我们认为人民币进一步贬值的下行风险有限，因为市场普遍预期美元兑人民币不会突破7（或人民币兑港元进一步下跌2％）的关口。2018 年中期业绩更新： 恒隆地产2018 年上半年的核心股东净利同比下跌23.7%，主要由于房地产销售收缩所致。物业租赁收入同比增长7.4%至41.18 亿港元，而物业销售收入则同比下跌59.1%至10.32 亿港元。
我们略微下调2018-2020 年的收入预测，以反映人民币贬值影响。中国大陆租赁业务的稳健表现让我们相信二线城市零售市场的冬季已经结束。然而，近期人民币贬值已基本抹去了上半年的增长。我们分别下调蓝塘道23-39号项目和浪澄湾项目的平均销售价格假设2%和13%，以反映低于我们预期的物业销售毛利率。
我们略微下调目标价至19.60 港元，但上调投资评级至“买入”。恒隆地产2018 年中期业绩并没有太大惊喜。我们重申我们的观点：公司不太可能在2018-2020 期间提高股息，但现时5.0%的股息率对长期投资者而言非常吸引。我们认为投资者可以预期公司在2021 年后提高股息。我们的目标价较修订后的2018 年净资产值估计值35.6 港元有45%折让。我们的目标价相当于22.6 倍/24.2 倍/24.6 倍2018/2019/2020 年核心市盈率和0.63 倍/0.62倍/0.62 倍2018/2019/2020 年市净率。