投资要点:
中报业绩符合预期。四川成渝于 2011 年 8 月 30 日公布了中报业绩。总收入为 26.5亿元，同比上升 33%，营业成本为 18.2 亿元，同比上涨 51%。营业利润和净利润分别为 8.37 亿元和 5.7 亿元，同比上涨 5%和 8%。中报每股盈利达到 0.186 元，符合我们的预期。
2011 年上半年路费收入增速放缓。上半年路费收入同比上涨 8.09%，低于 2009 年17.31%的平均增速和 2010 年 17.32%的平均增速。路费收入增速下降的主要原因是上半年企业，尤其是受货币政策紧缩影响的小公司，经济活动的减少所致。
税率调整带来盈利预测上调的可能。根据国务院西部大开发的政策，2010 年及以前，公司享有 15%的企业优惠所得税。因为优惠税率政策未明朗公司为保守起见，在2011 年使用 25%的税率。但公司仍然有可能在未来 10 年享有 15%的优惠税，或者在未来五年税率逐步递增至 25%，2011 年的说的税率可能调整为 18%。因此，净利润有 9%‐13%的上升空间。
机场高速带来的影响较小。市场担心未知的不利于高速公路公司的路费征收政策出台。但四川省路费征收率较其他省市低，货车计重收费标准目前仍享受 20%的折扣。我们认为公司所属高速公路中风险较大的是机场高速。成渝高速拥有机场高速 25%的股权，以成本法核算。即便机场高速免费通行，成渝高速净利润只会下降不到 1%。
我们重申“增持”，目标价为 4.66 港币。为反映市场对高速公路收费政策不确定性的担忧，我们对四川成渝的 DCF 估值给与 20%的折扣，从而得出目标价。目前公司股价对应 2011 年 7.74 倍市盈率和 6.46%的股息率。