2024H1 公司业绩受结转结构及减值计提有所下滑。公司2024H1 实现主营业务收入353.4 亿元（同比+10.1%，下同）；归母净利润18.3 亿元（-15.9%）；核心净利润17.4 亿元（-18.8%）。毛利率13.7%（（-4.0pct）；归母净利率5.2%（（ -1.6pct）。公司业绩有所下滑，主要是低毛利率项目结转，以及继续计提资产减值10.7 亿元（2023H1 计提1.1 亿元，2023A 计提15.7 亿元）。公司目前已售未结金额1909 亿元，充足的资源带动营收继续增长的同时，也将一定程度对冲毛利率下行对业绩的影响，且随着低毛利率项目的逐步出清，公司业绩有望逐步企稳。
债券融资渠道畅通，财务稳健流动性无忧。期内公司成功发行境内债合计15 亿元，利率在2.25%-2.75%；发行境外人民币点心债23.9 亿元，加权平均利率为4.07%。截至期末，公司有息负债规模为1102.4 亿元（+10.4%），其中1 年内到期占比27.7%。加权平均融资成本进一步下降至3.57%（（-0.41pct）。截至期末，公司剔预资产负债率68.3%，净负债率58.6%，现金短债比1.53 倍，三道红线维持绿档达标。
上半年销售有所承压，公司维持全年销售同比增长3.5%目标不变，下半年或加大推盘力度。公司2024H1 实现合同销售金额554.0 亿元（-33.7%）。
横向对比看，公司全口径销售排名克而瑞百强房企第9 位，同比前进3 位，公司销售同比降幅略小于行业。公司仍维持全年1470 亿元（即全年销售同比增长3.5%）销售目标不变。据克而瑞数据，1-7 月公司实现全口径销售金额604 亿元，完成全年目标的41.1%。客观来说，公司全年销售目标的达成有难度，目标不变展现了管理层经营决心。公司期末总土储2503万方，一二线城市占比约94%，在手可售资源约2700 亿元，土储布局优异且可售充足是公司坚定目标的底气。我们预计9 月开始公司将进一步加大推盘力度。
上半年保持适度投资强度，多元拿地聚焦核心城市。公司通过“6+1”多元化增储模式新增12 幅土地，总建筑面积172.2 万方，其中通过多元化方式获取项目面积占比达66%。投拓继续聚焦核心城市，主要于上海、北京、广州、杭州、成都、合肥等高能级城市拿地。
投资建议：考虑到公司（1）国资背景，债券等融资渠道畅通，流动性无忧；（2）将继续受益于竞争格局改善，多元拿地渠道及优异的区域布局将保障销售的动能及韧性；利润率有望企稳，业绩向好。基于目前行业下行环境，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营收分别为867.8/927.0/992.7 亿元；归母净利润分别为30.4/31.0/32.1 亿元；对应的EPS 为0.76/0.77/0.80 元/股；对应PE 为4.9/4.8/4.7 倍。维持“买入”评级。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。