公司发布2024 年上半年业绩：2024 年上半年公司实现收入/归母净利润分别353.4/18.3 亿元，同比+10.1%/-15.9%。
营收平稳增长，毛利率下滑导致增收不增利，分红稳定。2024 年上半年公司营业收入353.4 亿元，同比+10.1%，营收稳定增长，归母净利润18.3 亿元，核心净利润17.4 亿元，分别同比-15.9%，-18.8%，毛利率13.7%较同期下降4.1pct，增收不增利主因毛利率下滑。中期派息每股人民币0.173 元,占核心净利润40%，分红稳定。
销售规模下降行业站位提升，新增土储聚焦核心城市,TOD 项目新落位。报告期内公司合同销售额554 亿元，同比-33.8%，其中大湾区、华东地区、中西部地区、北方地区占比分别为47.1%、23.2%、16.2%、13.5%，在克而瑞全口径销售额排行榜位列第9 位，较去年同期提升4 位，行业站位提升。2024 年上半年公司通过“6+1”多元化增储新增12 宗土地，总建面172 万平方米，88%位于一线及重点二线省会城市，其中北京1 宗、上海2 宗、广州3 宗、杭州2 宗、成都2 宗，公司当前在手总土储2503 万平方米，94%位于一线及重点二线城市；报告期内完成1 个TOD 项目落位广州琶洲南，总建面58 万平方米，TOD 项目土储约310 万平方米，占总土储12.4%。
财务指标稳健，融资成本下降，融资顺畅。截至2024 年中，公司三道红线保持全绿，剔除预收款资产负债率、净负债率及现金短债比分别为68.3%、58.6%、1.53 倍，财务健康稳健。本期加权平均利率3.47%，同比下降41pct。7 月境内成功发行公司债人民币15 亿元，其中5 亿3+2 年期票面利率2.25%，10 亿10年期票面利率2.75%，境外发行人民币23.9 亿元点心债，其中发行人民币7 亿元点心债，16.9 亿元绿色点心债，加权票面利率4.07%，融资通道顺畅。
投资建议：公司受市场下行影响，或导致公司毛利率承压，我们下调公司2024-26E EPS 至0.84/0.90/1.00 元（前值0.88/0.94/1.04 元），对应PE4.4/4.1/3.7 倍，公司区域龙头优势不断巩固，行业站位稳步提升，土储结构聚焦核心城市，双国资股东背景加持下资源禀赋优势明显，维持“增持”评级。
风险提示：销售不及预期风险；拿地节奏不及预期风险；政策调控超预期风险。