事项：
　　公司发布2024 年报，2024 年实现收入864 亿元，同比增长7.7%；归母净利润10.4 亿元，同比下降67.3%；不派发末期股息。
　　平安观点：
　　业绩增收不增利，2025 年销售目标稳中有进：2024 年公司增收不增利主要系毛利率下滑（同比下滑4.8pct）与计提减值所致；2024 年公司可售货值约2354 亿元，行业调整下公司管理层主动优化运营，积极争取2025年销售目标达成1205 亿元，同比增长5.2%，2025 年1-2 月累计合同销售额128.3 亿元，同比增长23.8%。
　　多元化增储模式补仓，财务状况稳健安全。2024 年公司完成权益投资294.6 亿元，新增土储100%位于一线和重点二线城市，其中北上广合计权益投资额占比82.7%。此外公司积极优化存量土储，实现广州3 幅地块收储，累计可盘活资金约135 亿元。2025 年公司仍将保持“以销定投”，聚焦收益确定性高和现金流回笼快的项目，叠加收储盘活资金，预计2025年土地款支出约300 亿元，绝对金额与2024 年基本持平。财务方面，公司“三道红线”保持“绿档”，期末平均借贷成本回落至3.49%，灵活运用点心债降低境外融资成本，期末人民币借贷、短债占比分别为82%、22%。
　　投资建议：公司为大湾区地方国企，在行业下行期稳中求进，融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围，拿地力度行业前茅，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率；考虑行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，我们下调公司2025-2026 年EPS 预测分别为0.27 元（原为0.82元）、0.28 元（原为0.86 元），新增2027 年EPS 预测0.29 元，当前股价对应PE 分别为18.0 倍、17.2 倍、16.7 倍，但我们认为公司2025 年销售有望好转，叠加土储及可售货值优化，国企财务优势加持下仍具发展潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。