事件
　　2025 年3 月31 日，公司发布2024 年业绩：实现营业收入864.0 亿元，同比+7.7%；归母净利润10.4 亿元，同比-67.3%；核心净利润15.9亿元，同比-54.4%。
　　点评
　　毛利率下行，致归母净利润下滑。公司营收同比正增，而归母净利润下滑，主因受房地产市场下行影响，2024 年毛利率10.5%，同比下降4.8pct。毛利润90.5 亿元，同比-26.1%。
　　24 销售表现优于同行，25 定下销售目标同比+5.2%。2024 年公司合同销售金额1145 亿元，同比-19.4%，而TOP10 房企同比-24.4%，销售韧性强于同行。公司全口径销售额排名升至行业第8，而23 年为第12 位。2025 年公司定下销售目标1205 亿元，较24 年销售完成额同比+5.2%。
　　投资加码一线城市，土储质量有保障。2024 年公司新增土地储备全部位于8 座核心一二线城市，权益投资额294.6 亿元，其中北京93亿元（占比31.6%），上海69 亿元（占比23.4%），广州81.6 亿元（占比27.7%），三城合共占比82.7%。截至24 年末，公司总土储1971万方，一二线合共占比95.6%（一线占比42.9%）。
　　财务表现稳健，短债占比可控，融资成本下降。截至24 年末，公司三道红线指标维持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为68.1%、51.7%、2.1 倍。总借贷1039 亿元，同比-0.5%，其中一年内到期的短债占比22%。公司加权平均借贷成本3.49%，同比下降0.33pct。
　　投资建议
　　受大市影响，预期24-25 年公司结算业绩处于筑底阶段，此后有望高毛利项目进入结转、减值压力减轻，利润表现或将迎来修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.2/12.4/13.6 亿元，同比增速分别为-1.9%、+21.4%、+10.1%。公司股票现价对应PE 估值为18.2x/15.0x/13.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策对市场提振不佳；广州市场持续下行；其他房企出现违约。