公司发布2024 年业绩：2024 年公司实现收入/归母净利润分别864/10.4 亿元，同比+7.7%/-67.3%营收平稳增长，结算毛利率下滑及减值计提导致盈利承压。2024 年公司营业收入864 亿元，同比+7.7%，营收平稳增长，归母净利润10.4 亿元，核心净利润15.9 亿元，分别同比-67.3%，-54.4%，毛利率10.5%较同期下降4.8pct，减值合计23.55 亿元，利润承压主因毛利率下滑及减值影响。2024 年全年派息每股0.173 元人民币，占核心净利润44%。
　　行业销售站位提升，土储结构优化聚焦一线。报告期内公司合同销售额1145亿元，同比-19.4%，其中大湾区、华东地区、中西部地区、北方地区占比分别为42.7%、28.9%、17.1%、11.3%，在克而瑞全口径销售额排行榜位列第11位，较去年同期提升5 位，行业站位提升。2024 年公司新增24 宗土地，总建面约271 万平方米，其中北京3 宗、上海5 宗、广州8 宗，一线新增土储占比超70%，公司当前在手总土储1971 万平方米，96%位于一线及重点二线城市，北京、上海、广州分别拥有土储100 万平米、86 万平米、652 万平米，一线占比达43%。
　　财务指标优化，融资成本下降，融资通道顺畅。2024 年公司三道红线保持全绿且有优化，剔除预收款资产负债率、净负债率及现金短债比分别为68.1%、51.7%、2.1 倍，分别较24H1 降低0.2pct，降低6.9pct，提升0.57。集团全年加权平均借贷利率3.49%，同比下降33pct，年内境内成功发行公司债券人民币25 亿元，加权平均利率2.61%，其中境内发行定向债务融资工具人民币18亿元，加权平均利率2.27%，境外发行点心债人民币23.9 亿元，加权平均利率4.07%，融资通道顺畅。
　　投资建议：受行业下行影响，公司毛利率短期承压，我们下调公司2025-26EEPS 至0.26/0.31 元（前值0.84/0.90 元），新增2027E EPS 0.35 元。公司行业销售站位提升，土储聚焦核心城市，望受益于核心城市市场复苏，财务指标稳中向好，融资成本压降，中长期经营优势显著，双国资股东背景加持下资源禀赋突出，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险；拿地节奏不及预期风险；政策不及预期风险。