投资要点
　　事件：公司发布2024 年业绩公告，全年实现营收864.0 亿元，同比增长7.7%；核心净利润15.9 亿元，同比下降54.4%。
　　营收稳健增长，毛利率下滑拖累业绩。2024 年公司营业收入同比增长7.7%，其中房地产开发销售/物业管理/房地产投资的营业收入分别为806.2 亿元/29.7 亿元/6.7 亿元，同比分别增长7.2%/27.5%/37.1%。公司营业收入正增而核心净利润下滑的主要原因为毛利率下滑4.8pct 至10.5%。
　　销售排名首进前十，积极加快销售回款。2024 年公司销售金额1145.4亿元，同比下降24.0%，根据克而瑞统计口径，公司销售额排名位居行业第8 名，首次进入TOP10 梯队。公司深耕一线城市及重点二线城市，公司全年在大湾区/华东区域/中西部区域/北方区域的销售额分别为488.4 亿元/331.4 亿元/196.0 亿元129.6 亿元，占公司销售金额比例分别为42.7%/37.9%/17.1%/11.3%，其中广州/杭州/成都/北京的销售额分别为433.7 亿元/221.0 亿元/68.0 亿元/87.3 亿元。公司积极加快销售回款，2024 年合同销售回款率进一步上升至87%。
　　重点布局核心城市，把握窗口期获取优质地块。2024 年公司新增24 宗土储，全部位于一二线城市，总建筑面积271 万平方米，权益投资额294.6 亿元，其中北京/上海/广州的新增土储分别为54 万/30 万/110 万平方米，占新增土储比例分别为19.7%/11.1%/40.4%。截至2024 年底，公司总土地储备1971 万平方米，城市布局进一步优化，一二线城市占比达96%，其中北京/上海/广州的土地储备分别为100/86/652 万方。此外，公司积极盘活存量土地，实现广州3 宗地块的收储，累计可盘活资金约135 亿元，进一步优化存量土储结构。
　　债务结构持续优化，融资成本进一步压降。公司多元化融资渠道畅通，债务结构持续优化，截至2024 年底，公司短债占比约22%，加权平均借贷成本下降33bp 至3.49%，融资成本在行业中处于领先地位。
　　盈利预测与投资评级：考虑到房地产市场下行及行业竞争加剧，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至11.0/11.6 亿元（原值为34.9/35.8亿元），预计2027 年归母净利润为12.2 亿元。对应的EPS 为0.27/0.29/0.30元，对应的PE 为16.7X/15.9X/15.1X。公司投资聚焦一二线城市，深化TOD 全国布局，双国资股东禀赋优势，我们看好公司中长期发展及穿越周期的能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业下行压力超预期；调控政策放松不及预期、收紧超预期。