事件：公司发布2024 年业绩公告和2025 年1-3 月销售资料。
　　点评：
　　开发业务结算放量，毛利率下滑明显：2024 年，公司实现营业收入864 亿元，同比增长7.7%，营收增长主要受房地产开发业务结算收入增长带动，年内房地产开发业务实现营收806 亿元，同比增长7.2%；公司综合毛利率为10.5%，同比下降4.8pct，主要因计提22.7 亿元存货减值损失（同比增长44.4%）及前期低毛利项目集中结算等影响；公司归母净利润10.4 亿元，同比下降67.3%，其中核心归母净利润为15.9 亿元，同比下降54.4%，主要受毛利率下降等影响。
　　截至2024 年末，公司已售未结销售额约1701 亿元，同比下降14.7%，合同负债覆盖营收0.97 倍，预计后续开发业务结算增速或有所放缓。
　　2024 市场排名提升，2025 销售保持增长信心：2024 年，公司实现销售额1145亿元，同比下降19.4%，年度销售首次进入全国前10，位列第8，其中，大湾区、华东地区、中西部地区和北方地区销售额占比分别为42.7%、28.9%、17.1%、11.3%，同比分别变动-7.7pct、+2.6pct、+3.0pct、+2.1pct，销售格局更加均衡，广州、北京、杭州、成都四城销售额占比合计70.7%，充分布局核心市场。
　　2025 年一季度，公司实现销售额308 亿元，同比上升42.0%，开局销售表现良好，约完成2025 年销售目标1205 亿元的25.6%，销售目标完成进度合理。
　　土储总量充裕，布局结构优化：2024 年，公司于北京、上海、广州、杭州等8城新增24 幅土地，新增土储总建面271 万平米，布局城市能级较高。截至2024年末，公司在手土储1971 万平米，同比下降23.2%，土储总量约为2024 年销售面积的5.0 倍，可售货值充足，其中，大湾区土储占比36.5%，华东地区占比19.1%，中西部地区占比28.9%，北方地区占比10.1%，土储布局城市同比缩减4 个至25 个,土储结构逐步优化。
　　财务状况稳健，信用优势明显：截至2024 年末，公司剔除预收款的资产负债率为68.1%，净借贷比率为51.7%，现金短债比为2.1 倍，财务稳健；综合融资成本同比下降33BP 至3.49%，融资成本处于行业低位。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司结算毛利率延续下滑和待结算资源减少等因素，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为13.2/15.1 亿元（原预测为36.6/38.2 亿元），新增公司2027 年归母净利润预测为16.1 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE（基本）估值为12.7/11.1/10.4 倍，公司近年来积极加强核心城市布局，财务资金状况稳健，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售与拿地不及预期，项目交付不及预期，市场下行超预期等风险。