本报告导读：
　　公司2024 年整体利润率承压，考虑公司在大湾区核心优势凸显，城市布局进一步优化，我们对于公司后续利润率修复保持乐观，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑 2024年行业销售继续下行，造成公司短期结算利润率降幅较大，下调2025-2026 年EPS 预测为0.28/0.30 元（原值为0.88/0.99 元），新增2027 年EPS 预测为0.33 元，增速分别为6.9%、8.7%、9.6%，给予公司2025 年19xPE，下调目标价至5.66 港元，维持“增持”评级。
　　毛利率承压，财务资金稳健安全。2024 年，公司实现总营业收入864.01 亿元，同比+7.53%；归母净利润10.40 亿元，同比-67.35%；毛利率降至10.5%，同比下降4.8 个百分点。公司“三道红线”指标持续保持“绿档”达标，保持经营性现金流净流入。截止2024 年末，公司剔除预收款后的资产负债率为68.1%、净借贷比率为51.7%、现金短债比为2.1 倍；经营性现金流净流入人民币217.3 亿元（2023年：人民币83.5 亿元）。公司2024 年加权平均借贷成本同比进一步下降33 个基点至3.49%，融资渠道保持通畅。
　　销售保持行业第一梯队，大湾区核心优势凸显。2024 年，公司实现合同销售金额约为人民币1145.4 亿元，同比-19.4%。根据克而瑞公布资料，公司2024 年合同销售排名上升至行业第8 位。具体来看，公司在大湾区、华东、中西部和北方地区分别占总合同销售金额的42.7%、28.9%、17.1%和11.3%，其中于一线城市的合同销售金额占比为52.4%。
　　投资质量不断提升，城市布局进一步优化。2024 年，公司完成权益投资额约为人民币294.6 亿元，其中北京、上海、广州权益投资额，分别占总权益投资额的31.6%、23.4%和27.7%。截止2024 年12 月31 日，公司总土地储备约1971 万平方米，其中一线城市土地储备占比42.9%，一线和二线城市土地储备占比95.6%。收储方面，公司2024 年成功实现广州3 幅地块的收储，累计可盘活资金约人民币135 亿元。
　　风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。