3 月31 日，公司发布2024 年年度报告，公司全年取得收入约人民币864.0 亿元，同比增长7.7%；公司股东应占利润为10.4 亿元，同比下降67.3%。
　　结算带动收入增长，计提减值拖累利润。2024 年全年收入864.0 亿元人民币，较去年增长7.7%，股东应占利润为10.4 亿元，同比下降67.3%。净利润下滑主要系：1）公司毛利率为10.5%，较上年同期下降4.8pct。2）受市场下行的影响，计提减值力度加大，公司计提发展中物业及持作出售物业减值22.7 亿元及长期资产减值损失16.3亿元，2023 年分别为15.7 亿元和0 亿元。
　　销售规模下降，土储质量保持优质。2024 年，公司销售金额为1145.4 亿元，同比下降19.4%，销售面积为392 万平米，同比下降11.9%，均价约为29200 元/平米，同比下降8.5%。在市场极具挑战的环境下，公司市场地位进一步提升，位列克而瑞行业销售排名第8 位。2024 年，公司新增24 幅土地，总建筑面积约为271 万平米，同比下降44.8%，其中一线城市新增土储占比超过70%。截至2024 年底，公司拥有总土储1971 万平米，其中一、二线城市占比96%。土地市场持续分化，公司采取精准投资策略，重点布局一线及重点二线城市，土储质量和结构保持优质。
　　财务稳健及资金流动性充裕，融资渠道畅通。截至2024 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.1%；净借贷比率为51.7%，同比下降5.3pct；现金短债比由2023年的2.0 提升至2.1，三道红线维持绿档，短期偿债压力可控。2024 年，全年加权平均借贷年利率为3.5%，相较去年的3.8%有所下降，融资成本处于行业领先地位。公司于境内成功发行25 亿元债券、18 亿元定向债务融资工具，于境外成功发行23.9亿元美元债，融资渠道保持畅通。
　　投资建议：在行业下行期，公司业绩短期承压，销售仍位列行业头部，投资聚焦核心城市，优质土储为公司未来平稳发展奠定基础。我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为11.3/12.7/14.6 亿元， EPS 分别为0.28/0.32/0.36 元， 对应PE 为14.8/13.1/11.4 倍。我们选取深耕一、二线核心城市的房地产管理和开发企业作为可比公司，基于2025 年5 月20 日收盘价，公司当前PB 为0.30 倍，估值低于可比公司的平均水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、引用数据滞后或不及时。