事项：
　　公司发布2025 半年报，2025H1 实现收入475.7 亿元，同比增长34.6%；归母净利润13.7 亿元，同比下降25.2%；拟派发中期股息每股0.166 港元。
　　平安观点：
　　营收稳健增长，2025H1 销售同比正增。2025H1 公司增收不增利主要系毛利率下滑（同比下滑3.1pct）与计提减值所致；2024 年公司可售货值约2354 亿元，行业调整下公司管理层主动优化运营，积极争取2025 年销售目标达成1205 亿元，较2024 年销售额同比增长5.2%，2025 年1-6月累计合同销售额615 亿元，目标达成率51%，同比+11.0%，一线城市销售贡献占比80.5%，入账销售均价大幅提升至35100 元/平方米。
　　财务状况稳健安全，投资聚焦核心城市。2025H1 公司完成权益投资109.6亿元，核心一、二线城市投资占比92%。财务方面，公司“三道红线”保持“绿档”，期末平均借贷成本回落至3.16%，同比降41bp，保持惠誉BBB-投资级评级，展望上调至稳定，为行业唯一被上调的房企，期末人民币借贷、短债占比分别为81%、24%。
　　投资建议：公司为大湾区地方国企，在行业调整期稳中求进，融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围，有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率；我们维持公司2025-2027 年EPS 预测分别为0.27 元、0.28元、0.29 元，当前股价对应PE 分别为16.8 倍、16.3 倍、15.6 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市复苏不及预期。