归母净利润-25%。2025 上半年公司实现营业收入476 亿元，同比增长34.6%；归母净利润14 亿元，同比下降25.2%；核心净利润15 亿元，同比下降12.7%。
　　公司增收不增利的是由于结算毛利率约为10.6%，同比下降3.1pct。
　　销售逆势取得正增长。2025 上半年公司实现销售面积146 万平方米，同比下降22%；实现销售金额615 亿元，同比增长11%，完成全年销售目标的51%，其中一线城市销售占比贡献80.5%。上半年公司新增13 幅土地，总建筑面积约148 万平方米，其中68%位于一线城市。截至2025 上半年末，公司总土储2403 万平方米，其中大湾区占比39%，一二线占比94%，土储结构保持优质。
　　财务稳健，债务结构合理。公司财务水平始终保持“绿档”，截至2025 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为64.6%，净负债率为53.2%，现金短债比为1.7。公司融资成本继续下降，上半年平均借贷成本为3.16%，同比下降41bp。债务结构方面，公司一年内到期债务占比24%，债务结构合理。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司25、26 年的收入分别为891/914 亿元，归母净利润分别为10/10 亿元，EPS 分别为0.25/0.24 元，对应当前股价PE 分别为15.7/15.9 倍，维持“优于大市”评级。