零售气量增速或略高于预期，小幅调整盈利预测寒潮来袭提升天然气需求，国家发改委数据显示23 年供暖季以来全国天然气日均供应量同比+5.8%至12.5 亿方。天然气需求略好于此前预期，小幅上调24-25 年零售气量增速；上调布油指数假设。我们将公司2023-25 年核心利润预测调整为66.0/71.4/77.8 亿元（前值：66.2/71.4/77.4 亿元），对应EPS 0.76/0.82/0.90 元。目标价8.11 港币（前值：8.26 港币，基于10x2023PE），基于9x 2024 年预期PE 和港币/人民币汇率0.91。公司强大现金流有望支撑城燃项目收购和新能源业务发展，或带来长期重估前景，目标PE 高于三年平均7 倍PE。公司2022 年股息率为4.1%，公司盈利的现金质量扎实，自由现金流有望扩大，支撑派息比例提升，维持“买入”评级。
　　小幅上调24-25 年零售气量增速预测，维持零售价差预测1H23 公司零售气量同比增速（+9.5%）领先于同行，其中工业气量增速（+11.1%）尤为突出，体现出公司近年在城燃项目扩张和工业客户开发的成果。考虑到2H22 的低基数效应，公司2H23 零售气量有望实现10%以上的同比增速，我们预计2023-25 年天然气零售量同比+10.1%/+9.6%/+8.5%（前值：+10.1%/+9.2%/+8.1%）。2021 年以来公司零售气价差波动幅度显著低于同行，得益于可靠稳定的资源保障和更高的工商业气量占比。随着国内天然气顺价机制的逐步完善，公司居民气价差也有望受益。我们维持对2023-25 年公司销气价差稳定在0.50 元/方的判断。
　　LNG 接收站处理量有望同比转正，LNG 工厂加工量承压受年初暖冬导致接收站罐容同比上升影响，1H23 公司LNG 接收站平均负荷率和处理量均有不同程度的同比下降。下半年公司采取优化工作，我们预计2023 年LNG 接收站整体处理量有望同比+4%。1H23 LNG 工厂加工量同比-16%，平均负荷率同比降6.0pp 至38.9%。下半年LNG 工厂负荷率环比上升，但我们预计2023 年LNG 工厂加工量或仍将同比-2%。
　　强大现金流有望支撑城燃项目收购和新能源业务发展1H23 公司经营现金流同比基本持平于64 亿元，资本开支同比基本持平于22 亿元。在强大的现金流支持下，公司持续扩张城燃业务版图，1H23 共新增/收购5 个城燃项目、分布于中西部地区。公司新业务布局基本成型，以风光气电融合为切入点，已获取新能源指标3GW，8 个新能源项目投产运行。新能源有望成为公司持续发展的新动能。
　　风险提示：内需增长放缓；并购交易不达预期；全球天然气市场不确定性。