昆仑能源有限公司是中国国内销售规模最大的天然气终端利用企业和 LPG 销售企业之一。昆仑能源主要从事城市燃气、天然气管道、液化天然气（LNG）和压缩天然气（CNG）终端、天然气发电和分布式能源、液化天然气（LNG） 加工与储运、液化石油气（LPG）销售等业务。昆仑能源作为中石油控股子公司，借助母公司资源优势和协同效应，业务广布于中国31 个省、自治区、直辖市，天然气年销售规模200 亿立方米，LNG 接收站接卸能力1900万吨，液化石油气年销售600 万吨以上。
营业收入不断增长，天然气销售业务为主要营收来源。近年来，昆仑能源的营业收入稳步增长，2023H1 达到870.72 亿元，同比增长3.8%； 税前利润为67.91 亿元， 同比增长8.2%。昆仑燃气2023H1 天然气销售/LPG 销售/LNG 加工与储运/勘探与生产营收分别为688.96/138.04/37.64/6.08 亿元，其中天然气销售业务为公司主要营收来源，占比达79.1%，收入同比增长8.5%，超过公司总营收增速3.8%。其次为LPG 销售业务，营收占比15.8%。
天然气销量增速稳定，天然气价差稳定程度高。2023 上半年，昆仑能源实现天然气销量239.16 亿立方米，同比增长9.0% ，其中零售气量147.87 亿立方米，同比增长9.5%。2023 上半年，昆仑能源的天然气价差为0.495 元/立方米，同比2022 上半年增加0.01 元/立方米，稳中有升。终端市场规模保持稳定增长态势，用户总量达1522.02 万户，同比增长3.4%，新增用户50.69 万户。公司持续扩充运营版图，上半年共收购、新设、增资扩股控股城镇燃气项目5 个，截至2023 年6 月30 日，公司共有272 个控股城燃项目。
随着各地区民用气顺价政策不断落地，未来公司的天然气价差有望稳中有升。
新兴业务格局框架基本成型，可持续发展动能更加强劲。昆仑能源深入践行绿色发展理念，重点发力新能源指标获取，抢滩布局风光气电融合业务，获取新能源指标300 万千瓦，8 个新能源项目投产运行。综合能源业务提速推进，围绕用户侧气、电、热、冷等多样化用能需求，不断丰富用能场景，推动12 个项目投产运行、24 个项目有序开展。同时，公司持续完善ESG 管治体系，已实现MSCI 评级连续三年提升。
盈利预测与投资建议：
我们预计公司FY23-25 年公司主营业收入分别为1,821.58/1,950.66/2,079.53 亿人民币，对应归母净利润为60.95/64.97/68.60 亿人民币，根据DCF 模型测算，预计的目标价为7.96HKD/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：
1、天然气政策风险；
2、天然气价格波动风险；
3、终端需求不及预期风险