零售气量有望高增长但价差或小幅承压，上调目标价昆仑能源1H24 零售气量增速有望领先同行，得益于工业气高增长；1H24零售价差或小幅承压，受结构性因素和LNG 竞争影响；远期看福建LNG 接收站投产填补市场空白。维持盈利预测，我们预计公司2024-26 年核心利润为64.6/67.3/71.1 亿元。公司2023 年核心利润派息比例40%，目标在2025 年达成派息比例45%；我们预计2024 年派息比例有望提升至42%，对应当前股息率3.9%。目标价10.71 港币（前值：8.15 港币），基于13x 2024年预期PE 和港币/人民币汇率0.91。目标PE 高于三年平均7.5 倍PE，公司长期价值有望重估，得益于更加明确的派息计划、强劲现金流支撑项目扩张以及天然气终端市场地位提升。维持“买入”评级。
　　1H24 零售气量增速有望领先同行，得益于工业气高增长公司零售气量增长表现优于同行，得益于工业客户的区位优势和市场开发的气源优势；1H23/2023 年公司零售气量同比分别为+9.5%/+9.2%、均高于同期全国天然气消费量增速（+5.6%/+7.6%），其中工业气量同比分别为+11.1%/+15.5%；2024 年1-5 月全国天然气表观消费量同比+10.8%，我们预计公司1H24 零售气量有望同比增长不低于10%，其中工业气量有望实现更高的同比增速。考虑到公司城燃项目扩张和工业客户开发的进展，我们预计2024-26 年零售气量同比+10.3/+10.0/+9.6%。
　　1H24 零售价差或小幅承压，受结构性因素和LNG 竞争影响1H23/2023 年公司零售气价差分别为0.495/0.501 元/方，2021 年以来公司零售气价差波动幅度显著低于同行，得益于可靠稳定的资源保障和更高的工商业气量占比。我们预计1H24 零售价差或将小幅承压，主要基于：1）公司将加气站以租赁等方式给母公司旗下成品油销售企业运营，导致高价差的加气站销量占比下降；2）2024 年1-5 月国内进口LNG 均价同比-15%至2.92 元/方，其中3-5 月均价已回落至2.75~2.81 元/方，公司在沿海地区部分工业气面临进口LNG 的价格竞争。但随着国内天然气顺价机制的逐步完善，我们预计2024-26 年公司零售气价差仍有望稳定在0.50 元/方。
　　1H24 LNG 接收站负荷率有望同比上升，远期看东南沿海市场增量1H23/2023 年公司LNG 接收站平均负荷率为81.8%/90.6%，其中1H23 受暖冬影响导致负荷率低于历史水平。2024 年1-5 月全国LNG 进口量同比+18%，我们预计1H24 公司的LNG 接收站负荷率有望同比上升。公司的福建LNG 接收站相关工程已于2023 年底开工，投产后有望建立公司在东南沿海地区海上供气通道，为公司拓展福建的天然气终端市场奠定基础。
　　风险提示：内需增长放缓；并购交易不达预期；全球天然气市场不确定性。