2024 上半年盈利温和增长，加气站资源整合拉动LNG 分部盈利增长。上半年盈利增2.6% 至33 亿元（ 人民币，下同），与我们预期一致。期內，工商用气同比增长16.8%，抵销了加气站气量因资源整合同比降35%的影响，上半年天然气销售量同比仍达10.2%的增长，因加气站气量转至批发气出售，批发气量同比上升11%。唯整体毛差在加气站销售量减少下同比下降每立方0.045 元，不计及加气站租赁约0.8 亿元的收入，天然气銷售板块稅前利润同比上升2.4%。LNG 分部方面，加工厂同比扭亏至0.35 亿元稅前利润（去年同期亏损0.55 亿元），接收站亦得益于加气站资源整合，装车量同比大升54%，使平均利用率同比上升3.6 个百分点至85.4%。此外，因加气站资源整合，公司的销售及管理费率由去年同期的1.6%减少至今年的1.3%。另外，公司亦兑现承诺首次宣派中期股息每股0.164 元，派息比率为43%。
　　LNG/LPG 分部在短期仍有明确的增长趋勢。由于去年下半年售气量基数仍高，我们估计今年下半年的零售气量同比增长约7%，2024 全年零售气量同比增长8%。由于加气站售气量减少，我们认为零售气毛差在2025 年仍有小幅下行空间。由于上半年LNG 加工量已有62%的同比增长，预计2024年LNG 加工量同比增长16%。至于LPG 分部，上半年公司取得较好的经营效率提升，吨毛利率同比改善了1.4 个百分点至9.5%。我们估计2024 年的LPG 吨毛利率同比上升1.1 个百分点至9.0%，分部稅前利润同比上升57%。
　　综上，我们估计公司2024 年上游业务在稅前利润的占比只有2.4%，LNG/LPG 分部的经营效率提升下全年盈利仍保持明确的增长趋势。
　　全年派息比率同比上升3 个百分点，股息率仍吸引。我们上调公司2024/25 年每股盈利1.0%/0.2%，以反映公司在加气站资源整合后的影响，以及2025 年LPG 贸易量的增长，预计公司2023-26 年的盈利复合增长率为10%。公司管理层表示，全年派息目标与中期的派息比率一致在43%，2025 年按目标进一步提升至45%，预计公司2024/25 年的股息率为4.7%/5.4%。估值方面，我们把基准移至2025 年，估值维持10 倍市盈率，目标价上调至9.35 港元（前为8.52 港元），维持买入评级。