投资要点
打造影视制作 +发行+流媒体平台，会员数量加速增长：恒腾网络公布 2020年全年业绩，全年营收 2.3 亿（人民币元，下同），扣非归母净利为 0.12亿，疫情影响公司网络家居建材业务表现。新业务方面，公司在 2021 年1 月公告完成收购南瓜电影与儒意影业，重点布局影视流媒体，并通过儒意影业顶尖的内容制作赋能，期望打造出世界级订阅平台。南瓜电影采用无广告的付费订阅会员制，在二月份新增注册会员 251 万人，环比+192%，同期新增付费订阅用户数 248 万人，环比+170%；截至二月末南瓜电影APP 累计注册会员 3861 万人，付费会员 841 万人。
以制作能力为核心，具备可持续性与可复制性。儒意影业为国内顶尖的影视公司之一，曾制作了电视剧《琅琊榜》、《北平无战事》，电影《致我们终将逝去的青春》、《缝纫机乐队》、《你好，李焕英》等众多精品影视作品；儒意的经营理念之一，是以制作能力为核心，一来提升拍摄效率，减少对导演、演员等的依赖；同时能优化公司的制作成本、质量、以及可持续性。根据猫眼数据显示，截止 2021 年 4 月 1 日，《你好，李焕英》
　　累计票房为 53.8 亿，成为中国票房史第二，为公司 2021 年业绩提供保障。
恒大腾讯资源整合助力业务增长及场景开拓。公司前两大股东为恒大集团与腾讯控股，分别持有 45.55%与 16.90%的股份。从影视业务的生态协同来看，恒大物业、恒大影城、恒大童世界、恒驰汽车等具备庞大潜在受众与商业化场景，如用户与住户的导流、影城的排片推广、主题乐园的 IP 授权等等；腾讯旗下的腾讯视频、阅文集团等也具备行业领先的 IP 储备与线上流量，可以进行双边影视授权及 IP 多场景应用。我们判断，恒大与腾讯的生态将加持影视业务的营收、版权、会员数加速增长。
投资建议：我们判断，恒腾网络内部的内容制作能力与订阅平台形成协同，搭配大股东的生态资源，将进一步推广订阅会员平台。对外部协同来看，恒大旗下的院线与主题乐园等，有望助推影视业务的线下票房及 IP 变现的长期空间，建议投资人关注。
　　风险提示：海外电影的版权与发行受限，长视频平台的竞争加剧，影视内容热度不如预期。