2018 年前11 个月吞吐增速逐步放缓，预计2019 年情况会持续。受中美贸易战持续影响，公司前11 个月吞吐量同比增加6.0%，低于2017 全年的7.4%。剔除新收购码头的影响，公司吞吐量累计同比增速为4.3%。海外分部表现持续好于国内。我们判断公司主业经营仍稳健，受中美贸易战延续的影响，公司国内吞吐量增速可能会在2019 年进一步放缓。
与深赤湾股权转置完成后，公司有望专注拓展海外高质量港口项目。除剥离了深圳赤湾港区码头经营外，招商局港口仍控股及参股了国内五大港区内重要的枢纽码头。这些港区密度过高存在同质竞争，而国家正制定优化政策的框架，而资源整合预计耗时较长（3-5 年）。
相比同业，公司在“一带一路”沿线国家的布局更完备。同时，公司在港区综合物流和融资服务方面具备更深厚的经验。我们认为在新兴市场国家布局招商局独有的“前港-中区-后城”模式长远可以带来稳定的吞吐量，在国内吞吐增速放缓的大背景下，有助于提升公司多元化竞争力。
重申“收集”评级并调整目标价至16.15 港元。公司国内港口配置资源仍然均衡，在完成股权改制彻底解决同业竞争问题后，我们看好招商局港口在海外的拓展能力。作为国内港口行业龙头，公司目前估值水平仍吸引。我们的目标价对应7.2 倍、8.0 倍及7.6 倍的2018-2020 年市盈率。