业绩回顾
　　2018 年业绩低于预期
　　招商局港口公布2018 年业绩：收入同比增长16.9%至101.6 亿港元。归母净利润同比增长20.2%至72.45 亿港元，每股盈利2.2 港元。净利润包含出售赤湾获得的37.33 亿港元处置收益（2017 年处置中集集团收益10.92 亿港元）。剔除该因素，业绩低于预期主要因为公允价值变化造成10.52 亿港元亏损。经常性净利润同比下滑21.8%至42.94 亿港元，其中港口业务净利润同比小幅下滑4.9%至57.16 亿港元，主要因为上港集团应占利润下滑且成本超预期。
　　财务费用同比增长36%，主要因为新发行票据及新收购的巴拉那瓜港口项目；管理费用同比增长50%，主要因为重组和收购相关活动成本。集装箱吞吐量同比增长6.0%至10,906 万标准箱，主要得益于海外港口增长（同比增长12.9%），内地港口同比增长4.7%，香港和台湾地区港口同比增长2.5%。
　　发展趋势
　　公司管理层预计2019 年集装箱量持平或者有低单位数增长，主要驱动力来自海外地区中高单位数增速。管理层预计国内港口集装箱装卸作业费可能持平，海外港口装卸费可能上涨。前海土地开始释放价值：土地利益处置将带来35.8 亿港元税后收益。此外，通过7%的持股还有望受益于土地开发（归属于招商局港口的资产净值可以达到66 亿元）。
　　盈利预测
　　我们将2019 年盈利预期上调35%至80.76 亿港元，主要考虑前海土地处置收益（税后35.8 亿港元）。同时引入2020 年盈利预期58.92亿港元。
　　估值与建议
　　当前股价对应9 倍2019 年经常性市盈率和9 倍2020 年市盈率。我们维持推荐评级和20.62 港元目标价（11.5 倍2020 年市盈率），较当前股价有24%的上行空间。公司将保持派息占净利润的比例不变（无论经常性净利润还是非经常性）；因此根据我们44%的派息率假设，2019 年和2020 年股息收益率将达到6.4%和4.7%。
　　风险
　　吞吐量增速低于预期；港口集装箱装卸作业费下降。