招商局港口总集装箱吞吐量在2019 年同比增长2.5%，差于我们预期。在进出口表现不理想的背景下，由于出售深赤湾权益以及上港集团和海外吞吐量更低的增速，公司2019 年集装箱吞吐量增长较2018 年减速。散杂货方面，出售深赤湾权益和上港集团业务结构调整为公司散杂货吞吐量-10.5%同比负增长的主要原因。
　　通过Terminal Link 的投资预期将增强公司的全球化码头布局。Terminal Link 同意从CMATerminal 以955,102,041 美元收购其在10 个码头的不同数量股权。在CMA CGM 的支持下，此次收购有望为公司带来增量吞吐量。为对此收购进行融资，公司将认购由TerminalLink 发行的强制性可换股债券并向其授出贷款，但由于公司的码头组合重组计划，我们不认为杠杆率将进一步提升。
　　重申“收集”评级并给予目标价14.50 港元。新型冠状病毒爆发预期将对生产环节带来阶段性的影响。目前阶段，中国和美国已达成第一阶段经贸协议，在加征关税的让步将加强两国间经贸往来从而利好公司吞吐量。再者，与欧盟和东盟贸易表现出的韧性显示出公司持续增长的潜力。我们依旧看好招商局港口在海外的拓展能力，并期待一定程度的估值修复。
　　我们的目标价对应6.0 倍、10.7 倍及9.7 倍的2019-2021 年市盈率