2019 年经常性业绩符合我们预期
招商局港口公布2019 年业绩：收入同比下滑12.4%至89 亿港元，主要由于2018 年6 月出售赤湾港航股权；归母净利润同比增长15%至83.6 亿港元（每股盈利2.4 港元）。剔除土地处置收益（前海地块32.8 亿港元，汕头地块3.1 亿港元）和其他非经常性项目，经常性净利润同比下滑3%至41.6 亿港元，其中港口业务扣非净利润同比下滑2.1%至55.9 亿港元。
2019 年吞吐量同比增长2.4%至1.117 亿TEU，其中大陆港口吞吐量8367 万TEU（同比增长3.6%），海外港口吞吐量2084 万TEU（同比增长0.9%）。
发展趋势
公司1 月及2 月吞吐量同比下滑5.4%，主要受国内疫情防控措施影响。国内复工后，2 月末及3 月初吞吐量有所回升。但随着海外疫情的出现，国际贸易需求或面临压力。管理层指引全年吞吐量将出现低个位数下滑。装卸费方面，管理层指引国内港口集装箱装卸作业费将持平，但海外港口装卸费将同比上涨3–4%。由于年报审计工作尚未结束，管理层未公布2019 年期末股息，但表示将尽力保持派息政策（40–50%的派息率）。
盈利预测与估值
考虑疫情带来的负面影响，我们将2020 和2021 年盈利预期分别下调10.1%和2%至53 亿港元和58.1 亿港元，对应扣费净利润预期分别下调12%和3%至43 亿港元和48.1 亿港元。当前股价对应5.6 倍2020 年和5.1 倍2021 年市盈率。考虑估值和股息收益率具备吸引力（基于44%的派息率，2020 和2021 年股息收益率分别达到7.9%和8.6%），我们维持跑赢行业评级，但将目标价下调27.4%至11.26 港元（对应7.3 倍2020 年和6.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有31.1%的上行空间），主要考虑下调盈利预期以及风险偏好下降。
风险
吞吐量及港口集装箱装卸作业费降幅大于预期。