招商局港口（“公司”）2020 年上半年收入在新冠疫情的影响下同比减少8.7%，基本符合我们预期。公司的应占合营及联营公司溢利同比大幅下跌23.6%，带动公司经常性股东净利同比下降31.1%，差于我们预期。包括地块拆迁补偿净收益和其他一次性溢利，公司股东净利同比跌76.3%至1,546 百万港元。
　　公司吞吐量在7 月迎来强劲复苏，但新冠疫情预计仍将压制吞吐量增长。由于全球新冠疫情仍未得到良好控制，国际贸易始终面临更低需求和供给水平的威胁。公司目前有着较为全面的码头网络，并且其通过Terminal Link 对其余两个码头的收购有望在2020 年下半年完成。再者，我们期待引入战略投资者后汉班托塔港的加速发展。我们相信公司吞吐量增长仍有较大空间。
　　重申“收集”评级并下调目标价至11.00 港元以反映市场情绪。公司目前估值仍受新冠疫情和国际贸易情况复杂化所拖累，我们期待不确定性消退后估值的复苏。我们认为公司目前估值吸引。我们11.00 港元的目标价对应0.5 倍、0.5 倍及0.5 倍的2020-2022 年市净率。