预测1H20 净利同比降幅超过70%
招商局港口预测，其2020 年上半年净利润或同比下降超过70%，主要因为一次性损益：2019 年上半年前海地块税前处置收益48.2亿港元、合资企业湛江港税前处置收益4.8 亿港元、金融资产（主要为上市港口公司股权）公允价值变动产生税前收益9.9 亿港元（2020 年上半年税前亏损超过1.5 亿港元）。我们预计公司2020年上半年经常性净利润同比降幅在0-15%之间（2019 年上半年经常性净利润为20.45 亿港元）。其母公司招商局集团（001872.SZ，持有公司41%的股份）公告，2020 年上半年净利润同比下滑71–80%，我们预测集团经常性净利润变化范围为下降18%至上升16%。
招商局港口2020 年上半年集装箱吞吐量同比增长0.8%，这得益于国内码头如湛江以及巴拉那瓜集装箱码头的吞吐量增长（分别同比增长15.6%和28%）以及三月下旬收购的Terminal Link 的八个码头的吞吐量贡献。
关注要点
我们认为，需求受疫情影响最严重的时期已经过去，港口业将受益于经济重新开放和需求逐步复苏。美国和欧盟的制造业采购经理人指数以及中国制造业采购经理人指数中的新出口订单指数均触底反弹。中国沿海港口集装箱吞吐量5 月降幅收窄至2.9%（4月为5.1%），中国港口协会的数据表明，6 月份集装箱吞吐量恢复正增长，同比上升0.6%。
公司自2008 年以来一直将派息占净利润的比例保持在40-50%之间。值得注意的是，公司2019 年派息率因前海地块大额一次性收益降为33%。公司表示，如果只计入前海地块一次性收益的半数，则2019 年派息率为41%。我们预计公司将在2020 和2021 年保持40%的派息率，股息收益率分别达到6.2%和6.9%。公司6 月宣布出售汉班托塔港的股权，现金收益为200 亿港元，我们认为这将巩固其财务状况。
估值与建议
考虑一次性收益或减少，我们将2020 和2021 年盈利预期分别下调5%和3%至50.23 亿港元和56.39 亿港元。当前股价对应0.4 倍2020 年市净率和6.5 倍2020 年市盈率，处于历史低位。我们维持跑赢行业评级和目标价11.26 港元（对应0.5 倍2020 年市净率和7.7 倍2020 年市盈率），较当前股价有20%的上行空间。
风险
受疫情爆发和经济疲软影响，吞吐量增长不及预期。