1H21 港口吞吐量反弹、港口费率上调带动业绩高增招商局港口于8 月30 日公布1H21 业绩：1）营业收入同比增长38.9%至57 亿港币；2）净利润同比大增204.7%至47 亿港币，其中来自联营和合资公司投资收益达42 亿港币，同比增长163%；3）扣非归母净利润同比增长221.5%至45 亿港币，与业绩预增公告一致。强劲的业绩主因港口吞吐量反弹、港口费率上调及来自联营公司利润增加所推动。基于强劲的中期业绩和我们对港口和航运市场更加乐观的观点，我们上调对公司货量、利润率和投资收益的预测， 对应上调2021/2022/2023 年净利预测96%/65%/46%至87 亿/82 亿/79 亿港币，上调目标价20%至16.9 港币（基于7.3x 2021E PE，公司历史三年PE 均值加0.5 个标准差，估值较历史溢价主因考虑当前行业高景气度），维持“买入”评级。
　　中国出口需求强劲推高港口吞吐量
　　1H21，招商局港口完成集装箱总吞吐量6,651 万标准箱，同比增长21.2%。
　　其中，公司在中国内地、香港和台湾的港口完成集装箱吞吐量4,987 万标准箱，同比增长17%，主因中国内地向全球出口的需求强劲。分区域看，珠三角、长三角和环渤海集装箱吞吐量同比分别增长19.5%/14.4%/20.0%。
　　公司海外港口集装箱总吞吐量为1,663 万标准箱，同比增长35.9%，主因公司自2020 年3 月新收购八个码头贡献的增量。
　　吞吐量增加及费率上调提升盈利能力
　　1H21 招商局港口盈利能力显著提升，其港口业务的EBITDA 利润率和EBIT利润率（不含应占联营与合营公司利润）分别达到63%和43%（2020 年：
　　52%/29%），利润率提升主因吞吐量增加和费率上调。考虑到当前航运市场的高景气度和船公司利润水平的大幅提升，我们预计2022 年港口运营商在与航运公司谈判时将拥有更大的主动权，港口费率有望进一步上调。
　　2021-2022 年全球贸易有望持续复苏
　　随着全球疫苗接种的推进，我们预计全球贸易和港口吞吐量将持续复苏。根据Alphaliner 预测，2021/2022 年全球集装箱贸易将同比增长5.8%/4.0%（2020 年同比下降0.7%）。我们的前值目标价14.10 港币，基于11.7x2021E PE。
　　风险提示：1）新冠肺炎疫情持续时间超预期；2）港口吞吐量增长低于预期；3）海外项目投资回报低于预期；4）地缘政治风险。