吞吐量和港口费率提升驱动21 年业绩大幅增长，上调目标价至18.2 港币招商局港口公布2021 年业绩：1）收入同比增长32.5%至119 亿港币；2）净利润同比增长58.1%至81 亿港币，其中来自联营及合营公司投资收益为73 亿港币，同比增长62.8%；3）扣非净利润同比增长81.3%至75 亿港币，符合此前发布的业绩预告。强劲的业绩主因港口吞吐量增长、港口费率上调和联营公司利润增长推动。受全球供应链紧张影响，我们预计2022 年港口费率有望进一步上调，我们将2022/2023 年净利预测上调8%/10%至88 亿/87 亿港币，上调目标价8%至18.2 港币，基于7.9x 2022E PE（较公司三年历史PE 均值高2 个标准差，估值溢价主因费率上调，公司盈利能力提升，2022E EPS 2.33 港币）。维持“买入”评级。
强劲出口需求带动港口吞吐量增长
2021 年，招商局港口完成集装箱吞吐量1.35 亿标准箱，同比增长12.0%。
其中，珠三角、长三角、环渤海和海外港口集装箱吞吐量同比分别增长5.8%、7.7%、20.4%和16.3%。此外，招商局港口的联营及合营公司为港口业务板块贡献投资收益63 亿港币，同比增长73.9%。强劲的投资收益主要得益于来自上港集团的利润增加。
港口费率上涨提升盈利能力
2021 年招商局港口实现了利润率水平的提升，港口业务的EBITDA 利润率/EBIT 利润率（扣除联营/合营公司利润）分别达到54.7%/35.4%，同比增加3.0 和6.3 个百分点。利润率水平提升主要得益于吞吐量和港口费率增长。
考虑到当前航运市场高景气度，港口运营商与航运公司就费率进行谈判时或具备更大的优势。我们预计2022 年港口费率有望进一步上调，公司利润率水平有望进一步提升。
2022 年盈利有望稳健增长，看好中长期发展前景我们预计2022 年招商局港口集装箱吞吐量有望在2021 年高基数的基础上实现高个位数增长。另一方面，港口费率的上调将推升其港口经营利润率并提升其盈利能力。中长期来看，我们认为招商局港口在科技和创新赋能（如5G 智慧港口）方面的持续发展将提高其运营效率，增强港口的竞争力。我们的前值目标价16.9 港币基于7.3x 2021E PE。
风险提示：1）港口费率增长低于我们的预期；2）港口吞吐量增长低于我们的预期；3）投资收益低于我们的预期；4）地缘政治风险。