公司近况
旺旺发布公告称公司大部分工厂和销售公司已自2 月10 日陆续复工，但新冠疫情期间受物流限制，公司2020 年2 月及3 月业绩或将受到不利影响，拖累FY2019 财年业绩。
评论
疫情产生短期影响，春节动销或受拖累。我们认为疫情对公司经营的影响将主要体现在两方面，一方面如公告，虽2 月10 日生产及销售陆续复工，但省际及部分省内物流仍不通畅，或影响公司2-3 月业绩表现。另一方面，春节是大礼包等产品的传统旺季，低线城市年节送礼需求较旺，故我们认为大礼包等产品终端动销或受疫情拖累。考虑经销商春节备/铺货和公司回款已在春节前完成，我们判断公司春节销售收入受到的直接影响或有限。根据我们草根调研，当前经销商库存同比并无明显升高，但终端库存或将面临较大压力，公司计划通过向O2O 或其他新渠道转移方式缓解终端库存压力，我们判断终端去库存压力或将导致收入负面影响滞后至2-3 月或者1QFY20（即2020 年2 季度）。我们认为疫情影响偏短期，具体影响幅度仍取决于后期疫情演化，考虑2-3 月处于春节旺季后需求偏淡，整体影响幅度可能有限。
新渠道仍为战略重点，下半财年利润率改善趋势有望延续。剔除疫情短期影响，我们认为新渠道拓展仍为公司长期战略重点。截止19 财年上半年公司新渠道收入占比达中高个位数，公司计划通过开发更具渠道针对性的新品完善现有产品和渠道布局，我们预计新渠道占比有望进一步提升。受益于原材料价格和VAT 利好，我们判断19 年下半财年公司毛利率和净利润有望续升，但升幅或低于上半财年，主要由于提价和成本利好弱于上半财年。我们预计2020 财年公司利润率水平或将持稳，利润增长将由收入驱动。
估值建议
公司当前股价对应15.8/15.1 倍2020/21 财年市盈率。考虑疫情影响，我们小幅下调2019/20/21 财年净利润预测1.8%/1%/1%，下调目标价4%至7.3 港币，对应17.9/17.1 倍2020/21 财年市盈率和17%的股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
原材料成本大幅上行，需求疲弱，新渠道表现不如预期。