20 财年股东净利润同比增长5.0%：公司2020 财年实现营业额200.9 亿元，同比下降3.0%。受益于期内vat 税改利好、原材料成本纸张价格回落以及公司产品渠道组合优化等因素，公司整体毛利率同比大幅上涨2.6 个百分点至48.0%。尽管公司应对疫情相应减少了推广投入，但期内加大了员工资源分配及研发投入，推动整体经营费用率上涨0.6 个百分点至26.3%，最终公司实现归母净利润36.49 亿元，同比增长5.0%。期内约每股派息0.29 元，派息比率达100%。其中，公司H1/H2 收入分别同增0.6%/-5.9%，而股东净利润分别同增18.4%/-3.7%，显示尽管疫情对公司下半财年的负面冲击较为显著，但基于良好的渠道管控和短期税费利好，公司的利润水平依然维持稳健扩张趋势。
　　核心品类均受疫情影响，但复苏态势良好：分品类来看，米果业务收入同比衰退3.5%至56.1 亿元，主要由于1）策略性调整低毛利副品牌销售，以及2）大礼包等年节产品受疫情冲击所拖累，但其主品牌米果表现依然相对稳定；乳品及饮料业务收入同比上升0.9%至98.1 亿元，其中核心产品「旺仔牛奶」同增1.9%，且在疫情的背景下依然获得正增长，这主要受益于公司在通路库存和市场价盘上优秀的管理能力；休闲食品业务则实现销售46.3 亿元，较去年同期衰退9.2%，主系天气影响冰品销售疲弱以及疫情冲击所致，实际上，若扣除疫情影响，占该业务一半以上的糖果和果冻类产品依然实现中个位数成长。综上，我们认为公司期内各项业务收入增速均受到疫情的负面影响表现疲弱，但参考公司年疫情影响前（年节前90 天）以及普遍复工后（4-5 月）的销售表现（分别为高个位数和双位数增长），我们认为公司各项业务正处于良好复苏趋势，预计2021 财年收入增长有望出现加速。
　　关注盈利能力的持续改善，维持买入评级:考虑到1）多元化渠道和新兴市场的持续拓展，以及2）当前相对健康的库存水位，我们预计公司各项业务的良好复苏态势有望延续，且高毛利的新品聚焦和多元化渠道渗透有望持续推动公司盈利能力的长期改善，我们认为当前股价已经充分反应了疫情带来的负面影响，调整公司目标价至6.96 港元，相当于其21 财年盈利预测的20 倍市盈率，维持买入评级。