中国旺旺 21 财年（截至 3 月底止年度）上半年收入为 103 亿人民币，同比增长 10.7％，净利润 19.5 亿人民币，同比增长 20.9％，高于我们预期，主要得益于公司更好地控制成本。
　　管理层预计 21 财年下半年毛利率将改善，因为预计进口奶粉的平均价格将低于上半年。
　　重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价为 7.9 港元。
　　盈利高于预期 得益于更好的成本控制
　　中国旺旺 21 财年上半年收入为 103 亿人民币，同比增长 10.7％，符合我们预期。米果、乳品和饮料以及休闲食品的收入分别同比增长 9.4％、7.4％和 17.7％。由于全脂奶粉和糖的平均价格分别录得单位数和双位数的升幅，21 财年上半年毛利率同比下降 0.7 个百分点至48.2％。分销成本和管理费用占总收入的比例分别同比下降 2.6％和 1.1％，反映了效率的提高和成本控制的改善。在分销成本中，广告和促销费用以及员工成本占收入比例分别下降了 1.0 个和 1.4 个百分点，而运输费用占收入比例则保持不变。期内，营业利润率同比上升2.5 个百分点至 24.6％。公司 21 财年上半年净利为 19.5 亿人民币，同比增长 20.9％，高于我们预期。由于公司将在疫情后加大产品促销力度，因此预计广告和促销费用占总收入的比例将从上半财年的 2.3％增加到 3-4％。
　　各业务收入强劲增长
　　除了米果主要品牌产品的收入同比明显增长 6.5％外，大礼包的收入也大增，主要由于对大包装家用产品的需求增加。由于低利润产品的贡献减少，米果业务的利润率同比增长 3.2 个百分点至 46.3％。乳制品和饮料业务方面，旺仔牛奶和其他饮料的收入分别同比增长 7.0％ 和 13.3％。公司的饮料销量录得的增幅高于同业，主要是受惠于乳酸菌饮料的贡献和餐饮业复苏。由于全脂奶粉和糖的价格上涨，乳制品和饮料业务的毛利率同比下降了 2.3 个百分点至 48.7％。夏季炎热的天气、新的糖果分类和生动的促销活动，都促成了休闲食品的良好收入增长。由于原材料价格上涨，该业务的毛利率同比下降 0.5 个百分点至 48.2％。
　　全渠道战略推动强劲增长
　　期内，旺旺继续实施全渠道策略，其新兴渠道的收入贡献从中单位数升至中高单位数，特别是米果产品。来自新兴渠道的销售额录得两位数增长。旺旺将继续开发更接近消费者的新兴渠道高利润率产品。目前，公司拥有 5,500 台自动售货机，公司预期这领域有巨大潜力。旺旺积极参加了双十一网络购物节，实现了两位数的销售额增长。公司在上半年致力采取在线数字营销策略，以推广 QQ 糖果和豆制品等受欢迎的产品。我们预计，新兴渠道和数字营销的发展将长远推动旺旺的增长。