FY2020业绩略低于市场预期
　　公司公布FY2020业绩：收入220亿元，同比+9.5%，归母净利润41.6亿元，同比+13.9%；对应2HFY20收入增长8.4%利润增长8.4%，略低于我们和市场预期，主因米果类产品销售表现低于预期同时预扣税增加所致。
　　下半财年乳饮与休闲食品复苏良好，米果类短期承压。受益于传统渠道精耕、新兴渠道发力及新品铺货率提升良好，乳饮及休闲食品类2H收入分别同比增17.1%，11.1%，其中旺仔牛奶、糖果及冰品等主力品类全年均实现双位数增长。2H米果类销售同比-5.3%，主因就地过年政策及海外疫情分别影响了大礼包与外销销售（合计占米果类收入达35%），2H司毛利率48.2%，同比+0.9ppt，主要由于全脂奶粉和糖的成本人民币计价下同比下降，但费用率同比+0.7ppt，叠加预扣税增加，致使2H净利率基本持平。
　　发展趋势
　　传统渠道表现亮眼，1QFY21乳饮销售趋势良好。FY20公司传统渠道乳饮、冰品、糖果等品类均录得双位数增长，主要受益于公司持续精耕传统渠道，数字化赋能经销商。据我们草根调研，46月公司旺仔牛奶销售延续FY20增长趋势，而米果类因去年同期补库存高基数下同比短期承压，但仍好于FY19水平。我们预计全年公司收入有望在乳饮驱动及渠道精耕下维持稳健增长。
　　成本压力相对可控，利润率下行风险有限。2021财年公司部分原材料与包材价格有所上行，短期或面临成本压力；公司表示将通过收入增长、提高生产效率等对冲不利影响，同时不排除视市场情况对部分产品提价的可能性。考虑公司优秀的成本与费用管控能力，我们预计全年利润率下行风险有限。新品与新渠道投入加大，有望中长期贡献增长点。管理层表示过去五年公司推出的新品2020财年销售贡献接近10%；公司计划未来将继续针对细分消费群体需求推出相关产品，驱动整体收入增长。新渠道方面，公司新兴渠道表现依旧亮眼，全年销售占比达高单位数（上半财年中高单位数）；海外扩张方面，伴随越南基地于FY21投产，公司或加速海外扩张步伐。我们预计公司新品与新渠道投入加大或有望中长期贡献其增长动能。
　　盈利预测与估值
　　公司交易在14.2/13.5倍2021/22年市盈率。考虑成本上行，下调2021财年盈利预测4%6，引入2022年盈利预测45.3亿元。相应下调目标价79至6.6港币，对应16.4/15.5倍2021/22年市盈率和1596股价上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；原材料价格大幅上行；新品和新渠道贡献低于预期。