中国市场全渠道实现稳定发展，整体经营费用把控力提升：公司2020财年共计实现营收219.98亿元，同比增长9.5%。其中中国全渠道发展均获得稳定的增长；海外地区受到疫情影响抑制了相关业务的开展。期内公司毛利率较上年同期提升了20bps至48.2%，整体经营费用把控能力提升显著，最终公司共计录得归母净利润41.58亿元，同比增长13.9%。公司建议派发末期股息为每股1.46美仙（全年派息比率达80%左右）。公司的资产负债情况也非常健康，持有约90.9亿元的净现金。
　　三大品类发展趋势稳健，产品更新优化及多渠道拓展是关键：分品类来看，米果业务收益同比轻微下滑了0.5%至55.83亿元，主因2021年国内春节活动受到限制及期内海外疫情等外部因素影响了公司的大礼包产品及米果类的外销表现，但随着公司在新兴渠道渗透率持续上行，电商、特通、自动售卖机及旺仔旺铺等触达网点拓展进一步加速，对其米果业务未来发展起到推进作用。乳品及饮料业务收入同比上升12.2%至110.11亿元，其中核心产品「旺仔牛奶」同比增长了11.3%：公司会继续深化市场精耕，延展产品种类，加上客户激励政策和线上线下的推广；我们相信乳品及饮料业务将能保持良好增长。休闲食品业务实现销售同增14.6%至53.13亿元，主要受益于公司对旗下各系列的新口味推出或产品升级、生动的营销沟通均获得了消费者喜爱、以及新兴渠道和海外市场的开拓等因素的影响。我们认为公司休闲食品未来有能力持续抓住时下流行趋势，适时地推出相应新品顺应市场需求，形成不断吸引年轻人潜在的种草欲望及持续消费的驱动力，助推未来业绩稳步提升> 新兴渠道发展机遇可期，长期看好海外渠道增长潜力：公司2020财年在传统渠道收益实现高个位数同增，未来有望保持稳健提升。公司大力推动新兴渠道的发展，部分已取得良好的增长势头，对未来销售提供新的增长动力。海外市场方面，公司目前海外销售布局已逐渐步入正轨，越南生产基地今年有望投入运营。虽然短期内由于疫情影响，公司海外销售业务或仍具有一定的不确定性，但我们看好公司未来长远发展中海外市场的所能带来的开拓潜力。
　　目标价6.3港元，维持买入评级：对于2021财年，我们相信公司将能继续通过：1）产品创新/延展，2）多样化渠道，3）客户的激励政策去保持良好的销售增长。利润率方面：纵使全脂奶粉及包装原材料等单价持续上涨，公司或将迎来一定的成本压力，但是我们认为：公司有望通过：1）正面的经营贡杠效应；2）产品结构的优化和高毛利率产品的推出；3）产线自动化的提升、以及4）加大获利能力更佳的新兴渠道等方式去稳定/提升公司的利润水平。我们预计未来公司的利润有望维持稳健扩张的趋势，并且中长期看好公司新兴渠道和海外业务的发展潜力。考虑到公司的业绩稳健，资产负债情况健康和公司近年的派息比率维持较高水平，给予目标价6.3港元，相当于其22财年盈利预测的13.5倍市盈率，维持买入评级。