FY2021 业绩符合我们预期
公司公布FY2021 业绩：收入239.8 亿元，同比+9.0%，归母净利润42.0亿元，同比+1.1%，符合我们预期。
下半财年乳品增势延续，米果与休闲食品重回增长轨道，原材料价格高位致利润率有所承压。2HFY21 公司持续推进渠道精耕与多元化发展，于疫情反复等因素扰动下仍录得收入同增7.7%的稳健增长。其中乳饮类延续上半财年较高增速，同比+10.8%，米果及休闲食品亦分别于外销改善及基数正常化下重回增轨，分别同增3.5%、6.9%。而下半财年由于全脂奶粉、棕榈油、铁皮、原纸等原材料价格持续上涨，公司毛利率同降5.2ppt 至43.0%，致使归母净利润同降4.2%。
发展趋势
乳品亮眼表现带动公司稳健增长，疫情态势向好下增势有望延续。受益于传统渠道精耕下的稳健增长及新兴渠道的高增拉动，乳品在较高基数上延续双位数增速，带动公司稳健增长。虽近期疫情扰动对公司动销造成一定影响，空白网点开拓及自贩机投放等进度亦略有扰动，我们预计随疫情态势向好，公司各类营销活动重回轨道下，2022 财年有望保持健康增长。
全脂奶粉成本压力逐步显现，关注公司提价落地情况。原材料及包材价格持续上行下2HFY21 公司乳饮类、米果类及休闲食品类毛利率分别同降6.5ppt、4.4ppt、3.3ppt，尤以全脂奶粉价格上涨影响较大。近期虽棕榈油等价格有所回落，但各项原材料价格仍具不确定性，我们预计未来半年内成本端压力或仍延续。此外公司于今年1 月起推行的提价措施将于2022 财年逐步发挥效力，由于部分受近期疫情影响较大区域面临一定渠道库存去化压力，支持费用回收节奏略有延缓，但总体仍有序推进。综合看我们预计下半财年业绩表现或好于上半财年。
坚持产品推新及渠道多元化策略，支撑业绩长期持续增长。虽短期疫情扰动及居民消费力波动造成一定经营挑战，公司坚持产品推新及渠道多元化策略，为中长期业绩增长提供持续驱动力，海外业务亦逐步加强经营能力，我们预计有望进一步贡献市场增量。
盈利预测与估值
公司交易在17.5/16.0 倍2022/23 年市盈率。我们基本维持2022 财年盈利预测不变，并引入2023 财年盈利预测51.8 亿元。考虑近期市场估值中枢有所上行，上调目标价14%至8.3 港币，对应18.7/17.1 倍2022/2023 年市盈率和7%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格大幅上行；疫情反复；新品和新渠道贡献低于预期。