净利润2022 年表现较弱，2023 年有望明显改善；维持“买入”
深圳国际2022 年归属于普通股股东的净利润同比下降65%至12.54 亿港币，收入同比下降16%至155.29 亿港币，相比公司9-11 亿的净利润预告较高。
　　2022 年疫情影响下，公司收费公路及大环保业务归母净利润同降61%至6.51 亿港币，深圳航空归母净亏损同比扩大34%至26.66 亿港币。不过伴随疫情影响减弱，公司收费公路等业务有望逐步回暖，并且前海二期物流园转型升级业务或将于2023 年贡献盈利。我们预计2023-2025 年净利润为44.99 亿/41.95 亿/46.66 亿港币（前值：36.01 亿/40.09 亿/-）。我们将基于SOTP 估值法得出的目标价下调7%至13.60 港币。我们认为公司23 年盈利有望明显改善，且“四轮驱动”产业结构正逐渐显现增长潜力，维持“买入”。
　　“投建融管”闭环模式发力，物流业务盈利亮眼；公路业务有望回暖2022 年公司物流园业务录得营收15.73 亿港币，同增14%，归母净利润14.17 亿港币，同增183%，大幅增长主要由于通过私募股权基金出表的两个物流园项目，录得净利润6.57 亿港币。我们认为公司物流园将在“投建融管”闭环模式下，持续通过公募及私募股权基金出表，增厚公司盈利。收费公路业务方面，2022 年受到疫情影响，路费收入同降20%至57.23 亿港币，使得收费公路及大环保业务归母净利润同降61%至6.51 亿港币，不过2023 年疫情影响减弱，相关业务盈利有望得到改善。
　　深航影响有望减轻，物流园转型升级业务或将增厚盈利2022年疫情冲击下，公司联营公司深圳航空投资亏损同比扩大34%至26.66亿港币，不过由于深航累积亏损已超过其在深圳国际权益法下的账面价值，故深圳航空之后盈利表现，或在短期不再影响深圳国际的利润。另外公司2022 年录得汇兑损失11.61 亿港币，同比增加12.69 亿港币，进一步拖累公司盈利。不过展望2023 年，公司物流园转型项目中的前海二期独立开发部分，公司年报披露已回款49 亿人民币，有望于2023 年增厚盈利。
　　调整目标价至13.60 港币，维持“买入”评级
　　我们预计2023-2025 年净利润为44.99 亿/41.95 亿/46.66 亿港币（前值：36.01 亿/40.09 亿/-）。我们将基于SOTP 估值法得出的目标价下调7%至13.60 港币。我们认为疫情影响较弱后，公司收费公路等业务有望逐步回暖，并且“四轮驱动”产业结构逐渐显现增长潜力，公司盈利有望在2023 年明显改善，维持“买入”。
　　风险提示：1）物流园需求不及预期；2）高速公路车流量低于预期及收费标准下调；3）物流园区转型升级业务不及预期。