物流园转型业务有望增厚盈利，股息率具备吸引力；维持“买入”深圳国际2023 年归母净利润同增52%至19.02 亿港币，收入同增32%至205.24 亿港币，低于我们此前预期的净利润28.4 亿，其中2H23 归母净利润18.10 亿，同增169%。盈利低于预期主因财务费用拖累，及公募REITs项目进度较慢。不过华南物流园转型项目部分土地增值收益有望于2024 年落地，我们预计2024-2026 年净利润为41.60/43.21/35.40 亿港币（前值：18.45/22.99/-亿）。我们基于SOTP 估值法得出的目标价为9.70 港币。公司若维持50%分红率，24E 股息率为14.6%，具有一定吸引力，且“四轮驱动”产业结构正逐渐显现增长潜力，维持“买入”。
　　物流货运相关业务承压，出行需求推动深高速盈利贡献回升2023 年在整体需求较为低迷的环境下，公司物流业务营收18.38 亿港币，同比小幅下降6%，归母净利润5.32 亿港币，同降63%，主因22 年存在基金置入项目税后收益6.57 亿港币和物业重估收益2.52 亿港币。另外港口业务归母净利润同降15%至0.88 亿港币。不过收费公路业务回归常态，客运出行复苏推动路费收入同增4%，深高速贡献归母净利润10.04 亿港币，同增54.4%。展望之后，公司正积极扩大大湾区及全国优质物流基础设施规模，我们认为物流业务盈利有望重回增长轨道，同时公路及大环保业务有望持续稳定贡献盈利。
　　多因素影响，公司全年归母净利润同增52%
　　2H23 公司盈利18.10 亿港币，环比1H23 的0.92 亿港币大幅提升，主因前海二期独立开发部分2H23 入账，使得转型升级业务盈利17.46 亿港币，同增17.77 亿港币。全年来看，公司归母净利润19.02 亿港币，同增52%，除主业盈利波动和前述前海二期2H23 入账外，主因22 年确认来自深圳航空亏损26.66 亿港币，以及22 年前海商业公司增资扩股税前收益24.87 亿人民币等因素综合影响。
　　目标价9.70 港币，维持“买入”评级
　　24 年华南物流园转型项目部分土地增值收益有望于2024 年落地，我们预计2024-2026 年净利润为41.60/43.21/35.40 亿港币（前值：18.45/22.99/-亿）。
　　我们基于SOTP 估值法得出的目标价维持9.70 港币。我们认为公司物流园、收费公路等业务稳步经营，并且“四轮驱动”产业结构逐渐显现增长潜力，“小闭环”逐步进入正轨，“大闭环”或将持续贡献盈利。若以50%分红率，24E 股息率达到14.6%，具备一定吸引力，维持“买入”。
　　风险提示：1）物流园需求不及预期；2）高速公路车流量低于预期及收费标准下调；3）物流园区转型升级业务不及预期。