事项：
　　在2017 年5 月24-26 日举办的“中信证券2017 年中期策略会”上，我们邀请了中国光大控股（00165.HK）与投资者进行交流。我们的观点和相关纪要如下：
　　中信观点：
　　资产管理主业：2016 年AUM 同比增长79%，步入跨越式增长阶段
公司进入AUM 高速增长阶段，预计2017 年规模超过1000 亿无悬念。截至2016 年底，公司管理36 只基金，总募资规模为港币875 亿元，同比增长79%，其中外部资金占比为79%。一级市场基金总募资规模为港币646 亿元，同比增长119%，占比为74%。二级市场基金资产管理规模为港币108 亿元，占比为13%。
　　在金融去杠杆的大背景下，公司凭借在资管领域的全产业链优势，有望实现跨越式发展。
　　受行业监管和经济环境的影响，银行理财面临两大痛点：一是固收及类固收资产荒；二是缺乏权益资产配置能力。光大控股作为在境内境外、本币外币、一级市场二级市场、固定收益权益资产已有全产业链布局的资产管理平台，竞争优势非常明显。尤其公司在基础资产的储备、定价、产品设计、退出变现等方面的专业能力已经得到市场印证，从0 到1 已经布局完成，未来有望实现从1 到100 的规模扩张。
　　风险因素：银行和证券股权转让进展存在不确定。
　　未来两年潜在年化回报率为22%，维持“增持”评级
若剥离被动持股，恢复资产管理主业，合理估值至少1 倍PB 以上。光大控股资产管理的直投业务模式与KKR 有相似之处，KKR 2010 年上市以来PB 和P/AUM 分别维持在1.1倍和3.9%之上，最高分别为2.6 倍和20.1%。以KKR 对标，转型为纯资产管理公司的光大控股的合理估值应在1 倍PB 以上。截至2016 年底，公司基金和投资主业对应的净资产为173 亿港元，预计2017 年为200 亿港元左右。
　　若剥离被动持股，则有望估值修复，未来2 年潜在年化回报率为22%，维持“增持”评级。我们保守按PB 分部评估，即光大银行按0.7 倍PB，光大证券按1 倍PB，基金和直投按1 倍PB，以2017 年公司预测数据为基准计算的公司估值为408 亿港元，折合每股价值为24.0 港元。以持股至2018 年底计算，估值修复隐含的年化回报率为22%，由于股权剥离进度具有不确定性，维持“增持”评级。