事项：
中国光大控股2017 年报：全年实现净利润42.5 亿港元，同比增长2%。全年每股股息0.85 港元，股息收益率为5.1%。
评论：
盈利增长略高于预期，预计2018 年盈利增长处于有利条件。在2016 年转让安石基金获得一次性收益高基数基础上，公司2017 年仍取得正增长，略超预期，主要源于自有资金投资业务的贡献。预计公司2018 年利润增长处于有利条件，理由包括：①过去两年募资进入投放期，可以计提管理费，在人工成本和财务费用可控的情况下，规模效应逐步显现；②2012 年及以前所投项目进入集中退出周期（占公司所有投资项目的58%，且种子基金比例高），可以兑现业绩；③执行IFRS9 号准则带来未上市项目上市后的重估收益释放（大部分项目处于未上市状态，并且这些项目按市价7 折入账）。
基金总募资额同比增长48%，预计未来三年维持20-30%的增速。2017 年公司基金新募资额达416 亿港元，主要来自中国人寿、中再资产、招商银行等大型金融机构。公司2017 年底总募资规模1291 亿港元，同比增长48%；其中一级市场为1000 亿港元，占比77.5%。由于公司在PE 领域具有专业、品牌、跨境、渠道优势，可以满足保险、银行等大型金融机构提升PE 的配置需求，预计未来三年总募资额维持20-30%的增速。
被动持股利润贡献降至31%，资管和直投主业日渐突出。2017 年，通过主动减持和被动摊薄，公司被动持股的光大证券和光大银行持股比例分别同比下降1.4 和0.37 个百分点。随着主营业务的持续增长，被动持股业务的利润占比已降至31%。随着主业占比持续提升，多元控股估值折价有望逐步消除。
风险因素：二级市场下跌、剥离被动持股进展低于预期。
维持“增持”评级，中国黑石的雏形日渐清晰。公司是嘉宝集团的第一大股东，正在围绕地产产业链打造地产基金航母。凭借专业能力、光大品牌优势、叠加大型机构积极配置PE，公司资管主业日渐突出，中国黑石的雏形日渐清晰。目前2018 年0.64 倍PB，股息率5.1%，相当于打折当GP，长期持有有望分享中国另类资管行业的高速增长。公司年报略高于预期，我们调高2018/19 年EPS 预测9%/8%，预计2018/19/20 年EPS 分别为2.67/2.92/3.18 港元。维持“增持”评级。