业绩预览
预测盈利同比增长12%
光大控股将于8 月30 日公布上半年业绩。我们预计净利润同比增长12%，其中直接经营业务利润预计同比增长10%。年初以来公司股价累计下跌20%，我们认为公司价值被大幅低估、未来催化剂可循、高股息率支撑估值，当前是良好买入时点。
关注要点
预计直接经营业务利润同比稳健增长10%。1）预计上半年AUM较年初增长~10%，推动管理费收入同比稳健增长；2）公司的投资项目充足（116 个投后管理项目），投资回报优秀（目前所投项目成本~900 亿港元vs.估值~1300 亿港元）。因此我们预计项目退出收益相对1H17 能够基本保持稳定；3）部分优质投资项目的公允价值可能提升（每半年评估），从而对利润产生正面影响。
银行股息上升抵消证券利润下降。由于资本市场波动影响光大证券利润，我们预计公司从光大证券分享的利润将同比下降19%（-6600 万港元）。由于2017 年光大银行股息发放率提升，我们预计公司从光大银行收到的股息将同比增长91%（+1.4 亿港元）。
三个角度理解公司价值被大幅低估：1）假设集团折价为20%，银行和证券按当前市值估计，则隐含直接经营业务估值仅0.4 倍P/B或2.8 倍P/E。考虑到直接经营业务ROE 高达16%且计息负债率可控，我们认为公司价值被低估。我们进一步分析了在不同集团折价下隐含的直接经营业务估值；2），集团折价随直接经营业务估值占比提升而降低。由于公司持续减持银行和证券且直接经营业务ROE 保持稳健，直接经营业务估值占比大幅提升至54%。但近期集团折价反而扩大，我们认为公司价值被低估；3）公司当前交易在0.5 倍P/B，接近历史底部（0.4 倍）。
催化剂：1）卖出光大证券股份；2）光大嘉宝可能在今年下半年并表，我们预计可增加公司营业收入28%。股息率：高达7.2%。
估值与建议
维持公司盈利预测。我们更新了SOTP 估值模型，根据业务本质将直接经营业务进一步拆为2 个部分：基金管理业务（按5% P/AUM估值）、种子基金和自有资金投资业务（按0.6 倍P/B 估值）。由于光大银行、光大证券的市价下调，我们下调公司目标价5%至20港元，对应48%上行空间。维持推荐评级。
风险
融资成本上升。