1H18 业绩超过预期
光大控股公布2018 年上半年业绩：净利润19.4 亿港币，同比增长30%，超过我们预期16%。
发展趋势
主营业务推动净利润超预期。上半年净利润同比增长30%，超过我们预期16%，主要由于主营业务（基金管理和自有资金投资）利润超过我们预期（同比增长28%）。主营业务的快速增长受益于：
1）管理及咨询收入同比大幅增长151%；2）自有资金投资的部分（包括种子基金）优质项目的公允价值提升。项目退出收益同比下降3.8 亿港币，主要去年上半年较高基数的影响。
AUM 增长放缓但超过行业平均水平。AUM 较年初增长8%，增速较去年同期（+22%）放缓，主要由于银行业监管加强导致银行委托资金减少。尽管增速放缓，但仍超过PE 行业平均水平（4.4%）。
受益于3Q18 已经成立的较大金额的基金，公司管理层认为全年AUM 有望实现20%的增长。
减持光大证券的被动持股有利于提升估值水平。上半年公司减持光大证券2%的股份，目前仍持有光大证券21.3%。我们认为持续减持光大证券的被动持股有利于提升公司估值水平。
计息负债率提升可能增大未来ROE 波动。计息负债率较年初提升8.6 个百分点至66.4%。预计公司将资金投入到种子基金或自有资金投资。我们认为计息负债率提升可能导致未来ROE 波动增大。
股息率有吸引力。预计2018 年股息率为7.2%，具有很强吸引力。
盈利预测
我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。
估值与建议
目前公司股价对应0.5 倍2018 年市净率。我们采用分部估值法：
基金管理业务按5% P/AUM、种子基金和自有资金投资业务按0.6倍P/B、光大证券股份按0.9 倍P/B、光大银行按0.6 倍P/B。我们维持推荐的评级和20 港元的目标价，对应0.7 倍2018 年市净率和48%上涨空间。
风险
金融业监管变化拖累AUM 增长；融资成本上升；杠杆率持续提升。