业绩回顾
　　2018 年业绩低于预期
　　中国光大控股公布2018 年业绩：净利润31 亿港元，同比下降25%，低于我们预期27%，主要由于旗下基金海外投资失利。每股股息同比下降22%至0.66 港元。
　　发展趋势
　　光大证券拖累18 年盈利。18 年净利润同比下降25%，低于我们预期27%。主要由于分享光大证券盈利大幅下降93%（18 年股市疲软+旗下基金海外投资失利）。公司从光大银行收到的股息大幅增长99%（2017 年股息发放率提升）。AUM 增长推动管理及咨询收入同比稳健增长11%。
　　AUM 增速放缓。全年AUM 增长11%，对应下半年环比增长3%，较过去几年显著放缓。主要由于：1）金融监管导致机构委托资金增速放缓；2）过去几年高增长导致的高基数。我们认为中期内（1年）机构委托资金增速放缓局面难以改善，AUM 增速放缓趋势可能持续。
　　预计19 年盈利强劲反弹，基于1）预计光大证券19 年利润同比大幅增长；2）A 股回暖有利于所投项目顺利退出。我们预计19年净利润同比大幅增长36%。
　　盈利预测
　　由于利润不及预期，我们下调2019/20e 每股盈利预测16%/15%至2.51/2.95 港元。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应0.6 倍2019e 市净率。我们维持推荐的评级。基于对利润的下调，下调目标价5%至19 港元，对应0.7 倍2019e市净率，较目前股价有20%上行空间。
　　风险
　　金融业监管变化拖累AUM 增长；融资成本上升；杠杆率持续提升。