高端化进程势不可挡，高质量发展前景可期
青岛啤酒是总量与结构领先的百年啤酒龙头，本文立足行业进阶与外部环境之变，探究公司短期复苏机会与长期跃迁机遇。中长期看，公司把握近年来国内啤酒市场由总量扩张向结构性增长转变的机遇，产品高端化领先+市场攻守兼备+渠道全方位布局三维优势护航，开源节流并举促进盈利释放，股权激励带动经营活力和管理效率提升；短期看，疫后场景复苏+旺季来临下公司量价持续修复，主观动能强化、客观复星减持落地，公司有望迎盈利与估值双击，弹性可期。我们预计公司22-24 年EPS 分别为2.36/2.91/3.35元，A 股参考可比公司22 年PE 均值50x（Wind 一致预期），H 股参考近3年以来其相对A 股的估值折价均值30%，给予22 年35xPE，目标价96.54港币，首次覆盖给予“买入”评级。
多维优势构筑核心竞争力，产品、市场、渠道共驱高质量发展
行业进阶背景之下，公司产品高端化领先+市场攻守兼备+渠道全方位布局，多维优势驱动规模扩张和利润增长。1）产品：“1+1”双品牌战略凸显品牌张力，青岛主品牌聚焦中高端，“一体两翼”多元组合打造矩阵优势；崂山第二品牌主攻中低端，整合地方品牌覆盖大众消费市场。2）市场：深耕山东大本营，辐射全国战略带，持续推进“两横一纵”的市场战略，优势市场聚焦结构升级，非优势市场在产品、渠道上错位竞争。3）渠道：公司渠道精耕细作，充分发挥自身管理优势以及经销商渠道资源，积极拥抱新零售。
展望：价增支撑收入扩张，降本增效提振利润
公司战略聚焦盈利释放，战术布局开源节流。开源：2017-2021 年公司收入/吨价/销量CAGR 分别为+3%/+3%/+0%，量稳价升，公司布局高端化谋定长远，前瞻布局与多年运作之下，高端国货的品牌形象深入人心，产品运作与渠道打法成熟，结构升级与格局优化之下提价趋向常态化，吨价提升成为增长的主引擎；节流：公司关厂减员、降本增效，并积极规划建设规模化、智能化工厂，对标重啤，21 年公司成本优化可带动EBITDA 率提升2.8pct，降本增效带动盈利释放。
开源节流助力业绩增长，首次覆盖“买入”评级
立足当下，随疫情好转、场景修复，叠加旺季来临，公司销售弹性可期；利润端，公司通过提价、锁价与供应链优化积极对冲成本压力，近期铝罐等包材价格现下行趋势，下半年成本压力有望得到部分缓解，结构升级与提价成果显现持续释放盈利弹性。给予目标价96.54 港币，“买入”。
风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。