2022H1辈續表現超預期：20221公司共計實現收入/淨利潤分别為192.7/28.5億元，同比+5.4%/418.1%。其中Q2實現收入/淨利澗100.6/17.3您元，同比+7.5/+23.9%，二季度在疫情影響下整體業績表現超出預期。分量價看，H1實現銷量472萬千升，同比-1.0%，千升酒管業收入同比+6.5%，其中Q2销量259萬千升，同比+0.5%，千升酒管業收入同比+7.0%，期内公司销量保持穩健，提價及產品結構優化成效照著。
多重因素推助下半年第售加速：分產品看，221主品牌青島啤酒/其他品牌分別實現销量260/212萬千升，同比+2.8%/-5.4%，其中中高檔及以上產品實現销量166萬千升，同比+6.6%，產品優化保持加速態勢，持續夯實公司在國内高端啤酒市場的競爭優勢。分區域看，22H1山東/華北占公司收入比重達80%，兩區域分别錄得收入118/37億元，同比+6.0%/+12.6%，基地市場再次進一步強化：其他市場華南/華束/東南/港澳及其他海外地區分別錄得收入15/14/5/4億元，同比0.6%/-8.5%/-1.2%/+16.6%,其中華東、束南區域一定程度下滑，顶計與期内顶期疫情影響偏重及公司市場投放力度减弱有開。展望未来，公司疫後全國各地大舉推動“夏季風暴”計盘，業績指標追趕成效题著，當前產品組合“1（青島經典）+1(青島纯生)+N(新特產品)”佈局已見完善，管道效率有望進一步凸照。考虑到目前國内疫情防控政策已渐放鬆、及今年夏季多地高溫天氣頻發等因素，有望進一步刺激群眾出行聚餐及整醴啤酒行業飲用量提升，伴隨去年同期销售低基數、以及今年酒廠提價傳導效益、行業結構優化紅利持續釋放等因素，我們顶計下半年公司销售有望實現進一步加速。
控本降费成效喜人，長期利潤持續釋放：221在大宗原物料成本大幅上張背景下，公司通過部分原材料鎖價、部分產品提價及產品結構優化等方式實現毛利率36.73%,逆勢下同比上浮+1.28pct。销售/管理/研發費用率分別同比-0.75/-0.23/+0.04pct至11.0%/3.7%/0.1%，最终公司實現淨利率14.8%，同比上浮+1.59ct,整醴控本降費成效喜人，盈利能力再次穩步攀升。展望下半年，考慮到當前玻瓶、铝罐等主要包材價格已出現向下拐點，外加大麥價格上漲幅度趨緩，预計未來公司成本壓力或將逐渐减輕，預計公司將通過持續挖掘高檔產品如純生及經典等的市場潛力，未來整體噸價及盈利空間的提升能力有望加速得以驗證。
目標價95.8港元，買入评級：综上所述，我們上調公司20222024年盈利預測至34.2/41.9/49.4億元，上調目標價至95.8港元，相當於23財年盈利預測测的27倍PE,距離當前股價尚有24.2%的張幅空間。公司作為國内啤酒行業優質的頭部企業之一，具備全方位領先的優勢资源，未來盈利成長確定性高，維持買入評級。
重要風險：1)食品安全：2)行業高端化不及顶期：3)疫情發展超預期。