高端化持续进行，营收稳健增长：2022 年，公司录得营业收入321.7 亿元，较去年同期增加6.7%（-2.0pcts）。全年产品销量807.2 万千升，同比+1.8%（+0.4pct），每千升收入为3985.6 元，同比+4.8%（-2.4pcts）；主品牌青岛啤酒实现销量444.0 万千升，同比+2.6%（-9.0pcts），中高端以上产品实现销量293.0 万千升，同比+5.0%。公司兼顾发力国际市场，持续拓展海外渠道，年内公司海外市场销量同比+4%。
　　毛利率保持稳定，费用率小幅下降。公司全年毛利率36.8%，同比+0.1 pct，销售费用率为13.1%，同比-0.5 pct，管理费用率4.6%， 同比-1.0pct，归母净利率11.5%，同比+1.1pct，扣非归母净利率10.0%，同比+2.7pcts。
　　我们的观点：2022 年，公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，围绕北京冬奥会和世界足球杯等多项体育盛事推出“青岛啤酒冬奥冰雪罐”、“青岛啤酒1903 炫彩加油罐”等系列产品，在全国举办“青岛啤酒节”53场，品牌影响力持续上升。未来，公司将继续贯彻“1（青岛啤酒）+1（崂山啤酒）”品牌战略，促进品牌结构的持续优化升级，巩固和提升在中高端市场的竞争优势。依托“青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园”、“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”等场景化消费和沉浸式体验营销方式，不断满足消费者多层次需求。2023 年3 月23 日收盘价对应Wind 一致预期2023 年PE 估值为23.5 倍。
　　风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；疫情影响超预期；原材料成本的显著超预期波动。