2022FY业绩表现超预期：2022FY公司共计实现收入/归母净利润分别为邹321.7/37.1亿元，同比+6.7%/+17.6%，归母扣非净利润32.1亿元，同比+45.4%，疫情干扰下业绩表现仍超预期。其中，Q4单季度公司实现收入30.6亿元，同比-wi9.8%，归母净利润为-5.6亿元（去年同期为-4.6亿元），归母扣非净利润为-6.58亿元（去年同期为-10.1亿元），单季度经营承压主因：（1）为啤酒消费淡季、（2）期间疫情反复、叠加（3）年底大规模感染，导致Q4公司市场营销开展受到了主较大压制。
　　销量增速超行业水准，提价及结构优化稳步推进：公可全年实现师消甫里股807.2万千升，同比+1.8%，超出行业平均增速水平；全年平均千升酒销售收入同比+5.0%，主因部分产品提价及产品结构优化所带动。其中Q4单季度公司销量48.7万目千升，同比-10.8%:千升酒营业收入同比-3.3%，短期量价均有所承压。分品牌看，全年主品牌青岛啤酒及其他品牌分别实现销量444/363万千升，同比+2.6%/+0.79%，其中青岛品牌中高档及以上产品实现销量293'万千升，同比股+4.99%，公司中高档产品在国内高端啤酒市场的竞争力继续提升。全年分区域看，―港山东/华北分别录得收入213.7/78.6亿元，同比+8.2%/+8.1%，两大核心市场占公司港收入比重合计达92.2%（上年同期为91.1%），公司基地市场领先优势进一步强化，而华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别录得收入34.0/27.8/9.2/7.2亿元，同52比+0.98%6/-0.5%/+2.8%/+11.97%，海外市场分销覆盖显著深化。
　　控本降费成效显著。盈利能力稳步向上：2022年在大宗原物料成本大幅上涨每背景下，公司通过部分原材料锁价、部分产品提价及产品结构优化等方式实现对―主冲，全年综合毛利率36.8%，同比+0.13pct。外部环境压力下，公司费用管控成效喜人，全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.53/-1.03/+0.09/-0.5pct至13.1%/4.6%/0.2%/--1.3%，最终归母净利率为11.5%，同比+1.07pct，整体盈利能力仍稳步攀升。当前虽进口大麦价格仍处于高位，但考虑其它部分包材市场价格已回落显著，预计公司今年成本压力同比去年将有所收窄。展望2023年，消费经济复苏及餐饮、夜场等现饮场所修复有望带动高端啤酒需求量进一步提升，预计公司通过持续挖掘如原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等中高档以上产品的市场潜力，产品结构调整将继续加快，未来盈利弹性有望进一步释放。
　　目标价103.7港元，买入评级：综上所述，考虑到行业消费场景形成了明显的恢复态势，公司凭借行业领先的综合竞争实力，未来预计整体销量及产品结构均有望得到持续改善，叠加成本端压力已逐渐趋缓，故我们预计公司2023-2025年有望实现净利润45.4/54.3/63.5亿元，给予目标价103.7港元，相当于23财年盈利预测的27倍PE，距离当前股价具有25.7%的涨幅空间，买入评级。
　　重要风险：1）食品安全；2）中高档产品推广不及预期。