事件:
　　吉利汽车2025 年3 月20 日发布2024 年业绩公告：2024 年实现营收2402 亿元，同比+34.0%；实现归母净利润166.3 亿元，同比+213.3%。
　　投资要点:
　　2024Q4 公司毛利率表现亮眼，经营利润持续上行。1）2024Q4公司实现营收725.1 亿元，环比+20.1%；毛利率达17.3%，环比+1.8pct；实现归母净利润35.8 亿元，环比+45.8%。还原出售附属公司收益及减值等非经常性损益，2024 年公司扣非归母净利润为85.2 亿元，同比+51.5%，其中2024Q4 扣非归母净利润为27.0 亿元，环比+10.2%。2024 年公司汽车收入为2031 亿元，同比+35.7%，单车平均营收（ASP）为10.7 万元，同比+2.5%，ASP 稳步提升。
　　2）费用端，2024 全年公司销售/行政费用率分别为5.5%/2.0%，同比分别-1.1pct/-0.3pct，费用率边际下降，规模效应显著。
　　2025 年将推出多款全新新能源车型，产品矩阵进一步完善。公司2024 年销量达217.7 万辆，同比+32.0%。其中新能源销量达88.8万辆，同比+91.9%；出口销量达40.4 万辆，同比+53.3%。2025 年公司将推出十款全新电车，全年目标销量为271 万辆、新能源目标销量为150 万辆。2025 年银河、极氪及领克品牌均有重磅新品上市，进一步完善产品矩阵：银河将推出5 款新车，包括星耀8 以及轿车/SUV 各两款；极氪预计4 月将推出007GT、Q3 将推出9X、Q4 推出一款中大型超级电混SUV；领克将推出领克900 以及一款中大型EM-P 插电混动轿车。我们认为公司核心品牌产品矩阵逐步完善，强势新品周期有望带动销量持续提升。
　　覆盖场景应用、技术布局及生态协同，打造全域AI 智能化布局。
　　公司2021 年即发布“智能吉利2025”战略，率先布局全域智能生态。目前公司已经完成全域人工智能化布局：1）场景应用层面包括千里浩瀚智驾系统、Flyme Auto 及ZEEKER AIOS 智能座舱等；2）技术布局上包括行业领先算力达23.5EFLOPS 的星睿智算中心、汽车行业首个全栈自研的全场景垂类大模型“吉利星睿AI 大模型”。
　　3）生态协同层面包括联合千里科技、阶跃星辰深化技术合作，推动　　“AI+车”深度融合等。
　　盈利预测和投资评级公司燃油基盘逆势向上，电动化、全球化、高端化三大核心增量预计进一步兑现。基于审慎性原则，暂不考虑极氪收购领克事项影响。我们预计公司营业收入2025-2027 年分别为2943.53、3524.03、3993.26 亿元，同比分别为+23%、+20%、+13%。在三大核心增长驱动下，公司平台架构优势显现，规模效应有望带来公司整体盈利能力提高，随公司毛利率逐渐修复，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为136.50、178.67、208.62亿元，同比增速为-18%、31%、17%；EPS 为1.35、1.77、2.07元，对应当前股价的PE 估值分别为12、9、8 倍。随公司新能源产品不断推出，高端品牌销量稳步提高，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示市场竞争加剧；新车销量不及预期；海外（如俄罗斯）市场发展不及预期；地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期；对海外市场需求把握不精准风险；汇率波动风险。