事项：
　　公司披露2024 年财报，2024 年实现总收入2402 亿元（同比+34%），实现归母净利润166 亿元（同比+213%），扣非归母净利润85 亿元（同比+52%）。拟每股派息0.33 港币。
　　平安观点：
　　2025 年银河/极氪科技集团目标增幅较高。根据公司披露数据，2024 年吉利汽车新能源渗透率41%，出口占总销量比19%。银河品牌在E5、星愿、星舰7 等新品推动下实现销量49.4 万台，同比增长80%。吉利燃油车在2024 年销量达到117 万台（同比+14%），燃油车国内市占率7%，燃油车基数仍然较高。极氪+领克2024 年销量50.7 万台。公司宣布2025 年销量目标271 万台（2024 销量217.7 万），其中银河品牌100 万台，实现翻倍以上增长，极氪+领克71 万台，新品指向高端化，2025 年内新车有超级电混全尺寸期间SUV 极氪9X/中大型豪华SUV/领克900EM-P。根据公司规划，2026 年极氪+领克的销量目标为100 万台（2024-2026 复合增速40%）。从各品牌规划看未来吉利汽车将加速新能源转型及高端化突破。
　　2024 年《台州宣言》开启战略聚焦，2025 年毛利率有提升空间，费用率有下行空间。2024 年吉利汽车毛利率略提升至15.9%，预计主要是盈利相对更好的出口销量占比提升、银河及中国星系列规模效应所致，考虑到银河2025 年百万台销量目标将体现更明显的规模效应，预计2025 年吉利毛利率仍有上升空间。2024 年下半年在《台州宣言》指引下开启整合聚焦举措，据极氪美股模拟合并数据公告，极氪科技集团（极氪+领克）2024 实现总营收1139 亿（同比+39%），其中整车营收946 亿（同比+48%）。
　　据极氪财报，极氪品牌实现总营收759 亿元（同比+47%），全年整车销售业务毛利率达到15.6%，且呈现逐季提升态势，其中24 年四季度毛利率达17.3%。极氪、领克合并后将实现生产降本，研发费用率/销管费用率均较2024 年二者独立运营时有一定程度优化，按香港会计准则，极氪3Q24 开始盈利，4Q24 净利润上升至1.47 亿元。
　　智能汽车全域AI 技术体系完备，自研全场景智驾迎来车位到车位进化关键点。银河在2025 年下半年全新及改款产品将全系搭载不同层级的千里智驾方案（根据此前公司发布会，千里浩瀚规划了H1、H3、H5、H7、H9 共5 级智驾方案）。即将全量推送的车位到车位功能是吉利汽车自研的全场景智驾方案的关键进化点。凭借领克+极氪2026 年百万台规模目标，极氪浩瀚智驾在算法及算力优势之外更有望获得数据优势，从而有望实现AI 智驾从追赶到领先。
　　盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025~2026 年归母净利润为125.0 亿/166.6 亿（原预测值为140.46 亿/188.38 亿），首次给出2027 年归母净利润预测值为197.0 亿。站在当前时点，我们认为吉利汽车面向智能新能源时代的技术基石、品牌布阵已就绪，随着各品牌旗下全新车型的陆续上市，吉利汽车迎来新的规模上行周期，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）吉利汽车燃油车销量规模仍大；2）经济型新能源车产品矩阵有待补全；3）高端车智能化有待继续提升；4）聚焦整合效果不及预期；海外业务不及预期。