事件:
　　吉利汽车2025 年4 月10 日发布会计政策变更及正面盈利预告：预计2025 年一季度会计政策变更前归母净利润为116-123 亿元，变更后预计归母净利润为52-58 亿元。
　　投资要点:
　　2025Q1 经营性业绩强势，预计规模提振及内销盈利改善带动。根据公告，2025 年2 月14 日极氪与领克完成的战略整合公告所述的未审计收益人民币64.7 亿元，在本次会计政策变更后将不再形成。
　　变更会计准则后公司2025Q1 归母净利润预计为52-58 亿元，同比+220%-270%，剔除20-23 亿元汇兑收益后经营性归母净利润中值为33.5 亿元，业绩表现强势。我们判断主要因规模提振+内销盈利改善带动：2025Q1 公司总销量为70.4 万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，淡季销量环比逆势提升。结构方面，2025Q1 公司出口销量为9.0 万辆，同环比+3.3%/+0.1%，内销增长显著，2025Q1 销量达61.4 万台，同环比+57.9%/+2.8%。
　　星耀8 开启预订，2025 年将推出多款全新新能源车型，强势产品周期开启。4 月10 日星耀8 开启预售，共推出5 个版本，价格为13.98-17.38 万元，定位中大型插混轿车，具有较强产品力。2025年公司将推出十款全新电车，银河、极氪及领克品牌均有重磅新品上市，进一步完善产品矩阵：银河将推出5 款新车，包括星耀8 以及轿车/SUV 各两款；极氪预计4 月15 日将推出007GT、Q3 将推出9X、Q4 推出一款中大型超级电混SUV；领克将推出领克900 以及一款中大型EM-P 插电混动轿车。我们认为公司核心品牌产品矩阵逐步完善，展望全年，公司2025 年销量目标为271 万辆，我们预计在2025Q1 的强势表现下全年目标有望超额完成。
　　极氪收购领克完成，资源整合有望提升效率。极氪收购领克已于2025 年2 月完成。收购后吉利穿透持股领克81%股份，持有极氪62.8%，极氪持有领克51%。我们认为极氪领克整合有望进一步优化资源使用效率，提升公司整体盈利能力。
　　盈利预测和投资评级
公司燃油基盘逆势向上，电动化、全球化、高端化三大核心增量预计进一步兑现。我们预计公司营业收入2025-2027 年分别为3559.1、4160.9、4656.2 亿元，同比分别为+48%、+17%、+12%。在三大核心增长驱动下，公司平台架构优势显现，规模效应有望带来公司整体盈利能力提高，随公司毛利率逐渐修复，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为140.5、178.7、208.6 亿元，同比增速为-16%、27%、17%；EPS 为1.39、1.77、2.07 元，对应当前股价的PE 估值分别为12、9、8 倍。随公司新能源产品不断推出，高端品牌销量稳步提高，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
市场竞争加剧；新车销量不及预期；海外（如俄罗斯）市场发展不及预期；地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期；对海外市场需求把握不精准风险；汇率波动风险。