公司披露25Q1 盈利预告，会计准则调整后，25Q1 归母净利52~58 亿元，同比+220%~270%，环比+45%~62%。同环比高增主要系Q1 外汇汇兑税后收益达20~23 亿元（24 年亏损16 亿元）。扣除后归母净利约为29~38亿元，同比+86%~144%，环比-16%~+11%，盈利韧性保持强劲。我们继续看好25 年GEA 平台放量增利，高端化+出海共振，维持“买入”评级。
　　GEA 平台和出口销量提升，带动Q1 盈利向上
　　公司批注会计准则变化，25Q1 极氪和领克合并所得65 亿元收益不并入收益。Q1 调整后归母溢利52~58 亿元，同环比高增主要系：①GEA 平台放量带动下，Q1 公司总销量70 万辆，同/环比+48%/2%，新车保持规模上量；②海外市场持续拓展，Q1 公司海外销售9 万辆，同比+2%，出口业务增长带来汇兑收益约20~23 亿元。我们看好公司25 年规模效应继续释放（公司预计25 年销售或达271 万，同比+25%），盈利能力持续提升。
　　星耀8 预售预计月销超1 万辆，看好银河规模效应释放4 月10 日，星耀8 开启预售。其主打“豪华平权”，预售价13.98-17.38 万元。星耀8 作为B 级车可实现C 级空间，后排轻松实现“二郎腿自由”。搭载Flyme Auto、超越BBA 的85%内饰软包覆盖，座舱体验舒适。动力方面，搭载EM-P/EM-i 双动力系统，兼具性能与低能耗（馈电油耗“3L”级，综合续航超1600km）。并全系搭载千里浩瀚智驾，提升产品竞争力。我们预计其正式上市后，起售价或下探至13 万元以下，强性价比下月销有望超1万辆，配合25H2 密集发布的银河新车，GEA 平台规模效应有望释放。
　　极氪007 GT 和领克900 即将发布，25H2 上市旗舰SUV 极氪9X高端品牌极氪进入强势产品周期。4 月预计上市极氪007 GT 和领克900 两款新车，产品矩阵补强或带动销量盈利边际向好。其中领克900 售价或30万元起，以同价位更大空间、EM-P、首搭Thor 芯片等构建差异化优势。4月车展期间，极氪预计发布极氪9X，同样定位全尺寸SUV，极氪9X 锚定高端人群，或将于25H2 上市。我们看好极氪25 年进一步冲击中高端市场。
　　盈利预测与估值
　　考虑到汇兑带来的业绩增厚，我们上调25 年归母净利润为138 亿元（前值128 亿元，上调8%），维持26-27 年盈利预测为155/194 亿元。采用可比公司估值法，可比公司25 年为15x PE，我们给予公司25 年18x PE（前值18x），溢价20%主要系公司降本增效和GEA 增利更显著。对应目标价为26.13 港币（前值24.54 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期，地缘关系持续紧张。