事项：
　　吉利汽车发布2025 年一季报，1Q25 实现营收725 亿元，同比+25%，环比持平；实现归母净利57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元。
　　评论：
　　业绩表现优秀，规模效应持续改善盈利能力。营收端，1Q25 公司实现销量70万辆，同比+48%，环比+2.5%；对应营收725 亿元，同比+25%，环比持平；毛利率15.8%，同比+0.2PP，环比-1.6PP。费用端，规模效应摊薄带动费用率下降，1Q25 公司销售费用率5.0%，同比-2.1PP，环比-0.9PP；管理费用率（含研发）6.5%，同比-0.5PP，环比-0.2PP。盈利端，公司归母净利持续改善，1Q25归母净利57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元；其中剔除汇兑损益后归母净利约35 亿元（按公告汇兑损益20-23 亿元中值计算），同比+20 亿元，环比+8.2 亿元。
　　深化落实《台州宣言》，拟调整组织架构适应“一个吉利”转型。2024 年9 月，吉利控股集团发布《台州宣言》，提出“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大核心举措，进入战略转型新阶段。随后，吉利汽车积极响应《台州宣言》，2024 年10 月几何品牌并入银河，2024 年11 月，领克与极氪整合，领克成为极氪子公司。2025 年5 月，吉利汽车发布公告，宣布向极氪提交非约束性私有化要约，拟收购极氪使之成为吉利汽车全资子公司。
　　公司对战略整合后的组织架构进行调整。吉利汽车收购极氪科技交易完成后，李东辉将出任吉利控股集团副董事长、安聪慧将出任吉利控股集团CEO、淦家阅将出任合并后的吉利汽车集团CEO，吉利汽车集团将下设吉利银河事业群和极氪科技事业群。此外，2025 年3 月已任命戴庆为吉利控股集团轮值总裁，向吉利控股集团CEO 汇报工作。通过组织架构的调整，有望提升公司的管理效率与动能，进一步强化“一个吉利”战略下公司资源的协同效应。
　　电动智能化转型持续推进，战略整合协同降本增效。公司2024 年起电动化转型步入正轨、2025 年进一步加速，年内还将上市领克Z10 混动版、极氪9X、极氪8X 等车型。此外，公司对吉利、银河、领克、极氪四大品牌进行一体化整合有望借助协同效应降本增效，带动公司量利齐升。中长期看，公司产业链战略整合打造AI 生态，有望实现公司竞争力、商业模式的升级，对公司未来业绩展望乐观。
　　投资建议：我们预计公司2025-27 年全口径销量为274 万、324 万、375 万辆，同比+26%、18%、16%；营收为3,364 亿、4,420 亿、5,142 亿元，同比+40%、31%、16%；归母净利为148 亿、208 亿、257 亿，对应PE 12.4 倍、8.8 倍、7.1 倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司经营全面向上以及港股市场近期表现，我们给予公司2025 年目标PE 15-18 倍，对应目标价区间23.89-28.66港元，空间21%-45%，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济表现低于预期、新能源新车销售低于预期、出海销售低于预期、价格战竞争强度高于预期等。