1Q25 业绩超预期:1Q25 公司总收入同比+24.5%/环比基本持平至724.95 亿元,毛利率同比+0.2pcts/环比-1.6pcts 至15.8%,归母净利润同比+263.6%/环比+58.5%至56.72 亿元。我们判断,公司1Q25 业绩大幅超预期主要受益于销量结构整体改善、内部整合提效、以及汇兑收益。
1Q25 产品结构改善,费用端初现整合成效:1Q25 吉利总销量同比+47.9%/环比+2.5%至70.4 万辆,新能源车销量同比+135.4%/环比-0.9%至33.9 万辆(新能源销量占比同比+17.9pcts/环比-1.7pcts 至48.2%);其中,吉利银河销量同比+214%、极氪销量同比+25%、领克销量同比+19%。费用端,1Q25公司SG&A 费用率同比-2.6pcts 至7.0%(销售费用率/行政费用率分别同比-2.1pcts/-0.5pcts 至5.0%/1.9%)。我们判断,公司已凭借银河E5/星舰7等爆款产品打造大众市场良好口碑,通过整合极氪和领克品牌实现优化资源配置打造中高端品牌,预计2Q25E 随银河星耀8、极氪007GT、领克900 等更多新车上市(其中,星耀8 上市后6 天大定破1 万辆、领克900 自4/28 上市以来累计订单已破3 万辆),公司销量及业绩有望持续爬坡。
私有化极氪回归“一个吉利”,整合步入收获期:2025/5/7 吉利汽车公告计划收购极氪已发行全部股份,收购后极氪将成为吉利汽车的全资附属公司(截至5/7 吉利汽车持有极氪约65.7%的股份),极氪将退市并整合资源。我们判断,1)吉利和极氪整合目的在于进一步落实《台州宣言》,回归“一个吉利”,将通过内部资源整合+高效协同实现效率提升,管理层指引整合后集团整体效益将超5%,研发效率、管理效率及营销效率达15%-20%,预计极氪以全资子公司形式并表后将进一步增厚公司利润(1Q25 极氪已实现盈利);2)2025/3 吉利发布“千里浩瀚”智能方案,此次整合聚焦智舱+智驾,吉利集团各品牌不同价位车型均将搭载不同层级的智驾方案,公司未来有望凭借大算力+大模型+大数据全域布局巩固主流价格带竞争优势。
维持“买入”评级:鉴于公司多款新车均取得亮眼订单表现+内部整合降本有望驱动利润持续优化, 我们分别上调2025E-2027E 归母净利润预测16%/16%/15%至约161.6/186.0/201.1 亿元,上调目标价至HK$23.47(对应13.5x 25E PE)。我们看好公司各子品牌智能化转型带动销量抬升前景,维持“买入”评级。
风险提示:新车销量爬坡不及预期,极氪私有化进程不及预期,市场竞争加剧。