1Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q25 业绩：1Q25 实现收入725 亿元，同比+25%；归母净利润为56.7 亿元，同比+264%。1Q25 业绩接近此前业绩预告上限，主要系新能源板块盈利能力全面改善，规模效应突出，且1Q25 汇兑收益超20 亿元，1Q25 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　营收增长强劲，新能源转型驱动销量结构优化。1Q25 实现营收725 亿元，创历史新高，主要得益于销量增长与领克并表影响。1Q25 乘用车销量同比+48%至70.38 万辆，其中新能源车型销量33.9 万辆，渗透率超50%，成为核心增长引擎。分品牌来看，吉利银河/极氪/领克销量同比分别+214%/+25%/+19%至26 万辆/4.1 万辆/7.3 万辆。出口增长稳健，1Q25 出口同比+2%至9 万辆，主要系中东等地区贡献增量。往前看，吉利银河品牌车型矩阵丰富，且主力车型市占率稳健提升，我们看好公司加速新能源车型推出节奏与智能化技术落地，进一步巩固行业领先地位。
　　盈利能力持续改善，整合带动费用管控效果增强。1Q25 公司毛利率同比+0.2ppt 至15.8%，得益于新能源业务规模效应释放，GEA 模块化架构降低单车制造成本。得益于领克与极氪的整合效果逐步显现，精益管理推动销售与管理费用率同比分别-2.1ppt/-0.6ppt 至5.0%与1.9%。据一季报披露，1Q25 极氪盈利表现亮眼，实现净利润5.1 亿元，单车净利润达4,500 元，同比大幅扭亏。往前看，我们预计随着多品牌整合展现协同降本能力、且高端化车型领克900、极氪9X 爬坡，产品高端化有望贡献盈利弹性。
　　协同效应释放，“一个吉利”战略重塑竞争力。自《台州宣言》1发布以来，吉利加速品牌整合与资源聚焦，推动降本增效，1Q25 已初步展现整合成效。同时，“一个吉利”战略下，品牌定位更清晰（极氪向上、领克向宽），我们看好大吉利内部实现技术共享，同时在供应链协同、产能协同等领域实现较大的规模效应，在全球化方面，吉利在海外组装工厂、渠道布局等方面建立先发优势，产品在中东、亚太地区销量提升，同时依托领克、极氪、沃尔沃的品牌协同，不断突破欧洲市场。
　　盈利预测与估值
　　由于整合释放盈利弹性，我们上调2025/2026 净利润15.5%/6.1%至162/176 亿元。当前股价对应2025/2026 年11.4 倍/10.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司新能源车型优势增强，上调目标价23.5%至26.00 港元，对应15.0 倍/13.6 倍2025/2026 年P/E，较当前有31.7%上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦风险；市场竞争加剧; 新能源业务发展不及预期